国内海外双轮驱动，数智化产品引领高质量发展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 国内海外双轮驱动，研发支出同比增长 58% 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 联影医疗(688271) 投资评级上次评级 国内海外双轮驱动，数智化产品引领高质量发展 2024年05月05日 事件：公司发布2023年年度及2024年一季度报告，公司2023年度实现 营业总收入114.1亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润19.7亿元，同比增长19.2%；实现扣非归母净利润16.7亿元，同比增长25.4%；24年Q1实现收入23.5亿元，同比增长6.2%；归母净利润3.6亿元，同比增长10.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比增长8.5%。 点评： 持续导入数智化产品，打造高质量发展生态。公司沿产业链、创新链的脉络持续强化研发能力，全面推进包括uAIFITechnology磁共振类脑 平台、uExcelTechnology创「芯」无极分子影像技术平台、CT的uSenseTechnology主动感知技术平台、DSA的uVeraTechnology智慧仿生技术平台以及All-In-OneSolution一站式放疗平台等在内的全产品线人工智能超级平台的优化升级，从硬件、软件、应用、工作流等多个层面全面革新，推动医疗设备向智能化超级装备的演进。 坚持以全球化目标为引领，推动国内外市场稳步发展。国内市场，公司已入驻全国超1000家三甲医院，获得各级临床机构的广泛认可，其中PET/CT、PET/MR及XR产品按2023年度国内新增市场金额口径， 均排名行业第一，CT、MR及RT产品亦排名行业前列，中高端以及超高端产品实现快速增长及重要突破。国际市场，公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65个国家和地区。截至2023年末，在境 内外54个国家和地区，累计取得产品注册证或质量管理体系认证超 700张，45款产品获得CE认证，其中16款产品通过了MDR认证； 44款产品通过51项FDA510(k)注册认证，获准在美国销售。2023年，公司境外营业收入约16.8亿元，占比由上年同期的11.74%提升至14.70%，其中高端设备增长迅猛。 盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为3.30、4.10、5.12元，现价对应PE为40、32、26倍。 风险因素：创新技术与产品的研发风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险；市场竞争风险；汇率波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A9,238 2023A11,411 2024E15,069 2025E18,836 2026E23,545 增长率YoY% 27.4% 23.5% 32.1% 25.0% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,656 1,974 2,719 3,383 4,217 增长率YoY% 16.9% 19.2% 37.7% 24.4% 24.7% 毛利率% 48.4% 48.5% 50.0% 50.0% 50.0% 净资产收益率ROE% 9.5% 10.5% 12.6% 13.6% 14.5% EPS(摊薄)(元) 2.01 2.40 3.30 4.10 5.12 市盈率P/E(倍) 65.97 55.34 40.18 32.30 25.91 市净率P/B(倍) 6.25 5.79 5.06 4.38 3.74 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20,145 20,228 22,320 26,508 32,242 营业总收入 9,238 11,411 15,069 18,836 23,545 货币资金 10,075 7,584 11,186 13,765 17,635 营业成本 4,770 5,879 7,534 9,418 11,772 应收票据 16 5 13 14 18 营业税金及附加 38 69 82 102 130 应收账款 2,013 3,228 3,347 4,182 5,226 销售费用 1,328 1,770 2,260 2,825 3,532 预付账款 198 148 241 295 359 管理费用 431 561 753 942 1,177 存货 3,460 3,893 2,093 2,616 3,270 研发费用 1,306 1,729 2,260 2,825 3,532 其他 4,382 5,370 5,440 5,637 5,733 财务费用 -99 -149 -112 -166 -204 非流动资产 4,060 5,108 5,023 4,943 4,817 减值损失合计 -75 -43 0 0 0 长期股权投资 40 73 73 85 92 投资净收益 13 110 0 0 0 固定资产 2,116 2,212 2,350 2,415 2,425 其他 526 521 902 1,087 1,351 无形资产 860 828 738 724 682 营业利润 1,928 2,142 3,192 3,976 4,957 其他 1,043 1,995 1,862 1,719 1,619 营业外收支 -8 1 0 0 0 资产总计 24,205 25,336 27,343 31,451 37,059 利润总额 1,920 2,142 3,192 3,976 4,957 流动负债 6,012 5,798 5,114 5,927 7,342 所得税 270 164 479 596 744 短期借款 16 9 8 7 6 净利润 1,650 1,978 2,713 3,379 4,213 应付票据 293 319 440 523 654 少数股东损益 -6 3 -5 -3 -4 应付账款 1,900 1,600 942 1,177 1,472 归属母公司净 1,656 1,974 2,719 3,383 4,217 其他 3,803 3,870 3,725 4,219 5,210 EBITDA 2,076 2,246 3,444 4,198 5,157 非流动负债 719 657 640 555 535 EPS(当年)(元) 2.19 2.40 3.30 4.10 5.12 长期借款 0 0 0 0 0 其他 719 657 640 555 535 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,731 6,455 5,754 6,482 7,877 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -10 15 10 6 3 经营活动现金流 683 133 3,923 2,971 4,172 归属母公司股 17,483 18,866 21,580 24,962 29,179 净利润 1,650 1,978 2,713 3,379 4,213 负债和股东权24,205 25,336 27,343 31,451 37,059 折旧摊销 288 358 363 388 405 财务费用 -20 16 2 2 2 单位:百 投资损失-13-110000 重要财务指标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -1,312 -2,139 840 -797 -450 营业总收入 9,238 11,411 15,069 18,836 23,545 其它 90 30 4 -1 2 同比（%） 27.4% 23.5% 32.1% 25.0% 25.0% 投资活动现金 -4,689 -1,565 -295 -308 -279 归属母公司净利润 1,656 1,974 2,719 3,383 4,217 资本支出 -740 -1,076 -268 -297 -272 同比（%） 16.9% 19.2% 37.7% 24.4% 24.7% 长期投资 -3,993 -634 0 -11 -7 毛利率（%） 48.4% 48.5% 50.0% 50.0% 50.0% 其他 44 145 -26 0 0 ROE% 9.5% 10.5% 12.6% 13.6% 14.5% 筹资活动现金 10,729 -662 -25 -85 -23 EPS(摊薄)(元) 2.01 2.40 3.30 4.10 5.12 吸收投资 10,795 10 -5 0 0 P/E 65.97 55.34 40.18 32.30 25.91 借款 17 17 -1 -1 -1 P/B 6.25 5.79 5.06 4.38 3.74 支付利息或股息 -1 -166 -2 -2 -2 EV/EBITDA 65.46 46.98 28.53 22.79 17.80 现金流净增加额 6,753 -2,095 3,602 2,579 3,870 益 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12 月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作 2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，负责创新药板块研究工作。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO 工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，