聚酯产业链专题报告：产能扩张高峰已过 供需关系将好转

研报总结

PX 进入产能低增长阶段，开工率提升空间不大

• 产能情况：2019-2023年PX产能高速增长，2023年下半年至今无新装置投产。2026年底前仅山东裕龙石化、九江石化和华锦阿美三套装置计划投产，合计580万吨/年，产能增速明显放缓。
• 开工率：受检修需求影响，PX开工率波动较大，年均开工率约81.5%，预计2026年难有提升空间。
• 供应预测：2026年PX供应量小幅增长，需关注裕龙石化装置投产时间。

PTA 将进入新产能投产空档期，开工率有一定提升空间

• 产能情况：2019-2025年PTA产能持续扩张，2025年净增750万吨/年（9.1%）。2026年暂无新装置投产，进入投产空档期，但2027-2028年将有1400万吨/年新装置。
• 开工率：2025年PTA平均开工率78.4%，较上一年度下降4个百分点。生产效益差导致开工率下降，但2026年供应压力减轻，开工率存在上升潜力。

乙二醇新装置投产时间集中在明年底，供应增长压力预计不大

• 产能情况：2020-2023年乙二醇产能高速增长，2024年增速降至1.2%。2025年新增140万吨/年，增速4.6%。2026-2027年计划投产535万吨/年，但部分装置可能延期。
• 开工率：2025年乙二醇开工率提升3.4个百分点至59.7%，但2026年新增产能规模不大且投产时间较晚，开工率上升空间有限。

展望

• 供需关系：2024-2025年PX、PTA和乙二醇产能增速放缓，2026年PTA供应压力较小，聚酯需求仍将小幅上升，供需关系将逐步好转。
• 价格利润：产业链低价格、低利润状态有望改善，聚酯品种价格受原油价格影响较大，生产利润改善确定性更强。

风险因素

• 开工率提升
• 需求下降超预期