公司点评：神经调控+创新药+医美持续突破，创新业务打造新增长极

乐普医疗创新业务板块进展顺利，神经调控、创新药、医美三大领域均取得突破，打造新增长极。

神经调控：可充电植入式脑深部神经刺激器系统产品获NMPA批准，预计2026年贡献收入。其他在研产品如植入式迷走神经刺激器（VNS）、植入式脊髓神经刺激器（SCS）、植入式骶神经刺激器（SNM）预计分别于2026Q4、2027Q2、2027Q2获批。

创新药：民为生物MWN105注射液有偿许可给丹麦Sidera，获得首笔投资款及近期里程碑款合计3500万美元，后续累计里程碑款不超过10.1亿美元。MWN109注射液国内II期临床已完成入组，计划2026Q2-Q3进入III期临床；口服MWN109片剂国内计划春节前完成Ⅱ期临床入组。

医美：童颜针及透明质酸钠溶液相继获批，与美团达成战略合作。已获批产品快速上量，PDRN童三文鱼针预计2026Q1获批，热玛吉已提交注册正在生产准备中。销售渠道包括KA直销、公立医院直销、线上平台销售及经销商代理。

投资建议：政策影响逐步出清，新业务处于快速放量期，创新业务是公司未来增长极。预计2025-2027年公司营收分别为66.35、74.52、84.78亿元，同比增长8.7%、12.3%、13.8%；归母净利润分别为11.15、13.94、16.82亿元，同比增长351.5%、25.0%、20.6%；对应PE分别为26X、21X、17X，维持买入评级。

风险提示：集采风险、新产品销售推广不及预期风险、市场竞争加剧风险。