公司事件点评报告：布局算力租赁业务，打造新增长极

证券 研2023年09月22日 究 报布局算力租赁业务，打造新增长极 告—汇纳科技（300609.SZ）公司事件点评报告 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 买入(维持)事件 基本数据2023-09-21 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 23.64 29 122 95 12-30.5 138.5 市场表现 (%)汇纳科技沪深300 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《汇纳科技（300609）：客流分析系统龙头，商业客流数据要素与AI具备看点》2023-06-26 2、《华鑫证券*公司报告*汇纳科技 （300609）动态研究报告：客流分析系统龙头，数字哨兵助力疫情防控*20220518*宝幼琛，任春阳》2022-05-19 相关研究 公司研究 公司近期公告：公司与并济科技共同出资设立四川汇算智算科技有限公司已完成相应工商登记手续，并取得四川省成都市简阳市市场监督管理局核发的《营业执照》，汇算智算拟开展的业务方向为：提供人工智能算力租赁服务、模型训练和推理服务，数据处理与分析服务，算力中心整体解决方案等。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌收购并济科技5%股权并设立合资公司布局算力租赁业务 2023年9月4日公司与四川弘智远大科技有限公司及王晓丹 签署协议，拟以人民币5000万元收购弘智远大持有的四川并济科技5%股权，同时与并济科技共同出资设立合资公司四川汇算智能有限公司（汇纳科技占51%），合资公司拟开展AI算力租赁服务、模型训练和推理服务，数据处理与分析服务，算力中心整体解决方案等。此外公司与并济科技签署 《高性能服务器授权运营协议》，双方约定了总数不超过200台内嵌英伟达A100GPU高性能服务器的授权运营事宜，每台服务器的实际运营期限不少于2年。 并济科技主营高性能算力服务业务，并且具备行业先发优势、稳定客户资源、持续设备采购能力与稀缺算力资源等核心竞争优势。其自2020年起开展相关业务，属于行业早期参与者，已实现供应环节与客户环节的全打通：在客户端，拥有各类客户的成功经验，包括运营商、央国企、科研机构及顶尖高校等，积累了大量项目经验与客户资源；在供应端，其拥有320台市场稀缺的英伟达A100和A800系列服务器，H800系列服务器也在陆续到货中，并且并济科技与英伟达、国内主流服务器厂商等都建立了紧密深厚的合作关系，获取高性能算力服务器的持续性和稳定性均较高。并济科技当前使用的数据中心在架高性能服务器近500台，其中自营服务器超320台，算力规模约1600P；其目前在建数据中心可容纳2800台英伟达H系列服务器，最高可支持44800P算力。 ▌大模型及东数西算带动算力需求提升，算力租赁迎来发展良机 chatgpt3发布掀开了人工智能的浪潮，谷歌、微软、Meta、 字节、百度等国内外企业展开大模型竞赛，截止2023年7 月，国外大模型发布数量累计达138个，而国内也有130个 大模型问世。同时在国家东数西算政策推动下，至少30个城市正在建设或者拟建设智算中心，大模型竞赛和东数西算带动算力需求提升，此外，美国限制英伟达高端芯片出口中国进一步加剧了芯片紧缺的局面，导致英伟达A100和A800价格从2022年12月到2023年4月分别上涨了37.5%和 20%，并且交付周期也从1个月拉长到3个月。 根据英伟达的估算，训练一个ChatGPT-175B的大模型，训练时间1个月，需要1024块A100，也就是128台8卡A100服务器。A100服务器按120万元/台，仅仅考虑采购服务器至少需要1.54亿元，如果换成算力租赁的方式，大模型训练一次，按每台A100服务器5万元/月，租用128台服务器，租用30天来算，则训练一次的成本是640万元，远低于自己购买算力的成本，算力租赁能够大大降低中小企业训练大模型的入门门槛，有望迎来发展良机。 ▌算力业绩率先释放，成为新的增长极 汇纳科技是一家领先的人工智能和大数据应用方案提供商，经过二十多年的积累，在人工智能算法、数据资源管理、大数据建模、AI产品研发、数据安全及合规等方面拥有深厚技术积累和多类自主知识产权产品。通过与并济科技的合作，将有助于进一步完善公司在数据、算法、算力三方面的储备与布局。 合资公司汇算智算目前拥有1000P算力的运营权（200台 A100服务器），根据双方初期战略安排，汇算智算对外投资 （含采购设备等）初期投资上限为4.7亿元，预计形成算力规模约4500P，远期规划新增运营算力总规模不低于10000P。并济科技实控人业绩对赌合资公司2023-2024每 年获得算力服务订单均不低于2亿元，且2023-2025年净利润分别不低于1000/5000/5000万元，有望成为率先释放算力业绩的公司，算力租赁业务成为公司新的增长极。 ▌盈利预测 我们看好公司线下客流分析系统的龙头地位以及卡位稀缺商业客流数据资源有望受益于数据要素行业市场发展，同时算力租赁业务打开新的成长空间。我们上调公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.32、1.23、1.70亿元，EPS分别为0.26、1.00、1.39元，当前股价对应PE分别为92、24、17倍，维持公司“买入”评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、客流分析系统下游需求放缓的风险、业 务拓展不及预期的风险、算力行业发展不及预期、大模型需求及东数西算推进低于预期、市场竞争加剧的风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 361 512 1,098 1,386 增长率（%） -7.0% 41.9% 114.3% 26.2% 归母净利润（百万元） -38 32 123 170 增长率（%） -206.0% 288.5% 38.2% 摊薄每股收益（元） -0.31 0.26 1.00 1.39 ROE（%） -3.5% 2.8% 9.2% 10.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 361 512 1,098 1,386 现金及现金等价物 176 266 394 633 营业成本 201 257 537 684 应收款 217 240 442 490 营业税金及附加 2 3 6 8 存货 54 78 150 184 销售费用 58 72 119 139 其他流动资产 245 164 152 160 管理费用 86 87 119 139 流动资产合计 692 749 1,139 1,466 财务费用 -3 -1 1 -1 非流动资产: 研发费用 59 61 97 111 金融类资产 220 130 90 90 费用合计 199 220 335 387 固定资产 248 250 253 255 资产减值损失 -15 -5 -6 -8 在建工程 16 37 33 32 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 49 80 110 118 投资收益 4 10 6 5 长期股权投资 38 38 38 38 营业利润 -48 48 227 307 其他非流动资产 213 213 213 213 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 565 619 648 657 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1,257 1,368 1,787 2,123 利润总额 -47 49 227 308 流动负债: 所得税费用 -16 5 23 34 短期借款 13 65 177 197 净利润 -30 44 205 274 应付账款、票据 72 80 152 184 少数股东损益 7 12 82 104 其他流动负债 44 44 44 44 归母净利润 -38 32 123 170 流动负债合计 161 228 442 505 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -7.0% 41.9% 114.3% 26.2% 归母净利润增长率 -206.0% 288.5% 38.2% 盈利能力毛利率 44.4% 49.8% 51.1% 50.6% 四项费用/营收 55.2% 42.9% 30.5% 28.0% 净利率 -8.4% 8.6% 18.6% 19.8% ROE -3.5% 2.8% 9.2% 10.6% 偿债能力资产负债率 13.8% 17.5% 25.4% 24.3% 净利润 -30 44 205 274 营运能力 少数股东权益 7 12 82 104 总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.7 折旧摊销 36 27 29 31 应收账款周转率 1.7 2.1 2.5 2.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.7 3.3 3.6 3.8 营运资金变动 -15 -42 -199 -46 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -1 42 117 363 EPS -0.31 0.26 1.00 1.39 投资活动现金净流量 -99 67 41 -1 P/E -76.8 91.6 23.6 17.1 筹资活动现金净流量 190 52 112 20 P/S 8.0 5.6 2.6 2.1 现金流量净额 90 161 270 382 P/B 2.8 2.7 2.4 2.1 非流动负债:长期借款 3 3 3 3 其他非流动负债 9 9 9 9 非流动负债合计 12 12 12 12 负债合计 173 240 454 517 所有者权益股本 122 122 122 122 股东权益 1,084 1,128 1,332 1,606 负债和所有者权益 1,257 1,368 1,787 2,123 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士张敏：清华大学理学博士 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公