看好海风成长潜力，火水核价值回归可期：电力行业2026年度投资策略

核心观点与投资逻辑

• 电力板块整体表现：2025年电力板块整体未明显跑赢上证指数，火电因煤价下行业绩有所释放，板块收益基本与指数持平；水电、新能源发电板块跑输上证指数。
• 细分板块展望：
  • 海风：看好其成长潜力，十五五规划将加大对海风的支持，当前基数低，预计迎来增长拐点。
  • 新能源发电（风电、光伏）：资产沉寂较久，政策与基本面后续或迎较大变化，看好估值修复。
  • 火电：有望从周期股向公用事业股切换，2026年长协电价有望企稳，容量电价或将系统性上调，股息率具备吸引力。
  • 水电：价值属性有望被市场重新定价，长债利率下行趋势下或重回防御配置逻辑，股息率具备性价比。
  • 核电：成长性回归和收益预期稳定带来估值重塑，新增机组落地明确远期成长性，市场风险偏好回落时或迎增量资金关注。

关键数据与研究结论

• 新能源装机：截至2024年底，全国风电、光伏装机达1407GW，占全国总装机42%。海风装机占比较低，仅1.2%。
• “十五五”规划：明确提出加大海上风电开发力度，并研究出台深远海海上风电规划性文件。
• 136号文影响：推进新能源全电量入市，增量项目机制电价或低于存量项目。目前已有32个省份出台承接文件。
• 绿电补贴：2025年9月以来补贴回款节奏显著加快，欠补问题有望解决。
• 绿电估值：PB-ROE曲线斜率逐步回归向上倾斜，行业估值体系或逐渐重构。
• 火电业绩：2025Q1~3，建投能源等业绩释放标的跑赢指数。预计2026年长协电价企稳，容量电价上调，股息率超5%的火电公司具备性价比。
• 水电股息率：超过3%的水电上市公司有6家，整体具备性价比。
• 核电核准：2025年4月核准5个核电项目，共10台机组，均为三代核电技术。

投资建议

1. 海风及绿电运营商：
   • 推荐：中闽能源、福能股份、江苏新能、新天绿能（A+H）。
   • 建议关注：华电辽能、浙江新能。
   • 推荐：节能风电、三峡能源、太阳能。
   • 建议关注：龙源电力、晶科科技、嘉泽新能、中广核新能源。
2. 火电：
   • 推荐：华能国际、华电国际。
   • 建议关注：大唐发电、赣能股份、建投能源、皖能电力、粤电力。
3. 水电与核电：
   • 水电：建议关注长江电力、国投电力、华能水电、川投能源等。
   • 核电：推荐中国核电、中国广核。

风险提示

• 绿电：行业政策推进不及预期，消纳及电价风险。
• 火电：煤价上行及电价下行，用电量不及预期。
• 水电&核电：来水扰动，核电安全事故，利率上行。