电力行业2022年三季报业绩综述：水“枯”火“热”，核风光齐头并进

3Q22过半公司业绩改善：2022年前三季度，电力行业94家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有45家，另有5家公司扭亏为盈；有27家公司归母净利润同比下降，另有5家出现亏损、12家持续亏损。3Q22，实现归母净利润同比增长的有34家，另有17家公司扭亏为盈；有23家公司归母净利润同比下降，另有4家出现亏损、16家持续亏损。 火电：营收、成本增速差回正，复苏正在路上。火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，2022年前三季度有17家实现归母净利润同比增长、4家扭亏为盈，同比下降的有14家，另有3家出现亏损、9家持续亏损；3Q22有10家实现归母净利润同比增长、14家扭亏为盈，同比下降的有7家，另有1家出现亏损、15家持续亏损。受益于市场电价上行、电煤长协覆盖比例提高，自1Q21以来，火电首次单季度营收增速高于成本增速，成本端承压缓解。面对今冬明春可能出现的“三重”拉尼娜气候，冷冬、缺电的预期仍然存在，保供压力下，Q4预计火电仍将维持高景气度，同时煤电成本端将继续改善，推动业绩修复。 水电：来水波动影响短期业绩。水电（含地电等）板块的21家公司中，2022年前三季度有12家实现归母净利润同比增长，另有8家同比下降亏损、1家亏损；3Q22有10家实现归母净利润同比增长，同比下降的有9家，另有2家出现亏损。Q3主汛期来水急转直下，水电发电量同比下降12.5%，较去年同期回落11.2pct，板块营收、成本、归母净利润的增速分别为+8.9%、+21.3%、-10.8%，毛利率同比下降5.7个百分点至44.5%，净利率同比下降5.9个百分点至32.9%。 新能源：核风光齐头并进。新能源（核电、风电、光伏发电）板块26家公司中，2022年前三季度有16家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有5家，另有1家出现亏损、3家持续亏损；3Q22有14家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有7家，另有1家出现亏损、1家持续亏损。核电审批提速，年内已核准10台机组，风光装机仍维持高增长。 投资建议：极端高温与少雨天气，用电需求提升、水电出力大幅下滑，短期承压不改长期价值；火电保供出力提升，受益于市场电价上行、长协煤落实，A股火电板块逐季改善；核电审批加速，风、光新增装机仍保持高增长趋势。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。 风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）降水量减少；5）政策推进不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 12022年三季报业绩综述 从需求端来看：Q3全国范围内高温是主旋律，7、8月份分别为历史同期第 二、第一高温月份，三产及居民用电需求激增，单月同比分别增长11.5%、15.0%，26.8%、33.5%；全社会用电量达2.40万亿千瓦时，同比增长7.4%，环比增长16.5%。 从供给端来看：主汛期来水急转直下，7、8、9月份，全国平均降水量96.6、82.4、47.2毫米，较常年同期偏少20.6％、23.1%、24.1%，为历史同期第二、第三、第三少。长江流域发生大范围夏伏旱，水电出力大幅下滑，受益于二季度丰沛的来水，7月水电仍维持正增长为2.4%，但已疲态尽显，8、9月份同比增速分别大幅下降11.0%、30.0%，水电大省四川更是遭遇电力供应紧张情况。水电乏力，保供压力下火电出力大幅提升，连续三个月同比正增长。 图1：2022年1-9月全社会用电量同比增长4.0% 图2：3Q22全社会用电量同比增长7.4% 图3：2022年1-9月全国发电量同比增长2.2% 图4：3Q22全国发电量同比增长5.6% 2022年前三季度，电力行业94家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有45家，另有5家公司扭亏为盈；有27家公司归母净利润同比下降，另有5家出现亏损、12家持续亏损。3Q22，实现归母净利润同比增长的有34家，另有17家公司扭亏为盈；有23家公司归母净利润同比下降，另有4家出现亏损、16家持续亏损。 在各子板块中，2022年前三季度火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，有17家实现归母净利润同比增长、4家扭亏为盈，同比下降的有14家，另有3家出现亏损、9家持续亏损；水电（含地电等）板块的21家公司中有12家实现归母净利润同比增长，另有8家同比下降亏损、1家亏损；新能源（核电、风电、光伏发电）板块26家公司中，有16家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有5家，另有1家出现亏损、3家持续亏损。3Q22火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，有10家实现归母净利润同比增长、14家扭亏为盈，同比下降的有7家，另有1家出现亏损、15家持续亏损；水电（含地电等）板块的21家公司中有10家实现归母净利润同比增长，同比下降的有9家，另有2家出现亏损；新能源（核电、风电、光伏发电）板块26家公司中，有14家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有7家，另有1家出现亏损、1家持续亏损。 2022年前三季度，A股电力行业营业收入、营业成本、归母净利润同比分别增长28.5%、29.5%、23.8%，毛利率为17.4%，较去年同期回落0.6个百分点。 3Q22，A股电力行业营业收入、营业成本、归母净利润同比分别增长29.5%、24.0%、120.7%，毛利率、净利率分别为16.0%、7.9%，较3Q21分别提升3.7、4.0个百分点。 图5：3Q22电力行业营业收入同比增长29.5% 图6：3Q22电力行业营业成本同比增长24.0% 图8：3Q22电力行业毛利率、净利率同比提升3.7pct、4.0pct 图7：3Q22电力行业归母净利润同比增长120.7% 2各子板块2022年三季报业绩汇总 2.1火电：营收、成本增速差回正，复苏正在路上 火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，2022年前三季度有17家实现归母净利润同比增长、4家扭亏为盈，同比下降的有14家，另有3家出现亏损、9家持续亏损；3Q22有10家实现归母净利润同比增长、14家扭亏为盈，同比下降的有7家，另有1家出现亏损、15家持续亏损。 表1：火电板块2022年三季报业绩汇总（不追溯调整） 面对断崖式来水，水电出力大幅下滑，保供压力下，火电出力提振，3Q22火电完成发电量16417亿千瓦时，同比增长9.4%，较去年同期提升1.9pct，环比增长29.6%。受益于市场电价上行，A股火电板块单季营收同比增长31.9%；同时随着电煤长协覆盖比例的提高，自1Q21以来，火电首次单季度营收增速高于成本增速，成本端承压缓解；单季度毛利率为8.3%，相比3Q21、4Q21分别提升6.6、19.0个百分点，主要火电企业如国电电力、华电国际等14家火电企业实现单季度扭亏为盈，火电板块景气度上行。 面对今冬明春可能出现的“三重”拉尼娜气候，冷冬、缺电的预期仍然存在，保供压力下，火电出力有望持续提升，政策端持续贯彻落实长协三个100%要求，Q4预计火电仍将维持高景气度，同时煤电成本端将继续改善，带动业绩修复。 图9：2022年1-9月火电发电量同比增长0.5% 图10：3Q22火电发电量同比增长9.4% 图11：3Q22火电板块营业收入同比增长31.9% 图12：3Q22火电板块营业成本同比增长23.1% 图14：3Q22火电板块毛利率、净利率同比提升6.6、7.1pct 图13：3Q22火电板块归母净利润同比扭亏为盈 图15：3Q22火电板块营收、成本增速差达到+8.8pct 图16：中国沿海电煤价格指数(CECI) 2.2水电：来水波动影响短期业绩 水电（含地电等）板块的21家公司中，2022年前三季度有12家实现归母净利润同比增长，另有8家同比下降亏损、1家亏损；3Q22有10家实现归母净利润同比增长，同比下降的有9家，另有2家出现亏损。 表2：水电板块2022年三季报业绩汇总（不追溯调整） Q3汛期反枯，水电发电量同比下降12.5%，较去年同期回落11.2pct，板块营收、成本、归母净利润的增速分别为+8.9%、+21.3%、-10.8%，毛利率同比下降5.7个百分点至44.5%，净利率同比下降5.9个百分点至32.9%，主要水电企业如长江电力，Q3完成发电量534.18亿千瓦时，同比下降34.2%，电量下滑拖累营收表现。 图17：2022年1-9月水电发电量同比增长5.0% 图18：3Q22水电发电量同比下降12.5% 图19：3Q22水电板块营业收入同比增长8.9% 图20：3Q22水电板块营业成本同比增长21.3% 图22：3Q22水电板块毛利率、净利率同比下降5.7、5.9pct 图21：3Q22水电板块归母净利润同比下降10.8% 2.3新能源：核风光齐头并进 新能源（核电、风电、光伏发电）板块26家公司中，2022年前三季度有16家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有5家，另有1家出现亏损、3家持续亏损；3Q22有14家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有7家，另有1家出现亏损、1家持续亏损。 表3：新能源板块2022年三季报业绩汇总（不追溯调整） 正如我们年初预判，核电核准提速，在“420”国常会一次核准三门核电二期 3、4号机组，海阳核电二期3、4号机组，陆丰核电5、6号共6台新机组后，“913”国常会再次核准漳州二期3、4号机组、廉江一期共4台机组，年内已经核准10台机组，同时陆丰一期2台机组年内有望核准放行。风光延续高歌猛进势头，3Q22全国风、光新增装机630、2172万千瓦。 3Q22，全国核电设备累计平均利用小时1903小时，同比下降134小时、降幅6.6%，环比2Q22提升77小时、增幅4.2%；风电设备累计平均利用小时462小时，同比增加34小时、涨幅8.0%；光伏设备累计平均利用小时373小时，同比增加27小时、涨幅7.9%。 3Q22，全国核电发电量1057亿千瓦时，同比下降2.2%，风光分别完成发电量1589、643亿千瓦时，同比增长24.8%、27.6%。 3Q22，全国电力投资3016亿元，同比增长25.6%，环比Q2增加389亿元；前三季度全国电力投资7079亿元，同比增长17.4%。伴随着风光装机的高歌猛进，面对着新型电力系统建设与风光消纳需求，整个电力投资呈加速趋势。 图23：2022年1-9月核电发电量同比增长0.5% 图24：3Q22核电发电量同比下降2.2% 图25：2022年1-9月风电发电量同比增长15.6% 图26：3Q22风电发电量同比增长24.8% 图27：2022年1-9月光伏发电量同比增长14.4% 图28：3Q22光伏发电量同比增长27.6% 图29：2022年1-9月电力投资同比增长17.4% 图30：3Q22电力投资同比增长25.6% 3投资建议 极端高温与少雨天气，用电需求提升、水电出力大幅下滑，短期承压不改长期价值；火电保供出力提升，受益于市场电价上行、长协煤落实，A股火电板块逐季改善；核电审批加速，风、光新增装机仍保持高增长趋势。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。 4风险提示 1）利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。 2）上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。 3）煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后，且环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应