公用事业板块2024年中报总结：火水核经营稳健，期待绿电环境价值兑现

证券分析师 证券研究报告|行业季度策略 公用事业 2024年09月18日 公用事业 公用事业板块2024年中报总结：火水核经营稳健，期待绿电环境价值兑现 优于大市（维持） 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 投资要点： 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 市场表现 公用事业沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《环保与公用事业周报-水泥、钢铁、电解铝拟纳入全国碳市场，碳市场活跃度有望提升》，2024.9.16 公用板块经营稳健，火电水电表现出色。根据Wind数据，德邦公用事业板块132家上市公司（其中火电27家、水电12家、热电16家、新能源发电23家、电能综合服务15家、节能与清洁能源利用9家、燃气30家）2024年上半年共实现营 业收入10822.8亿元，同比下降2.2%；归母净利润1043.5亿元，同比增长14.5%；其中火电板块实现归母净利润404.6亿元，同比+48%，水电板块实现归母净利润 239.5亿元，同比+24%。 细分板块： 火电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域火电板块（共27家上市公司）2024上半年实现收入5871.4亿元，同比减少2.6%；归母净利润合计404.6亿元，同比增长47.7%；毛利率和归母净利率分别为15.12%和8.77%，分别同比提升 3.2pct、3.0pct。 水电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域水电板块（共12家上市公司） 2024上半年实现收入867.9亿元，同比增长9%；归母净利润合计239.5亿元， 2《. ESG周报：碳足迹标识认证试点， 同比增长24%；毛利率和归母净利率分别为43.77%和22.18%，分别同比上升 碳排放权交易市场覆盖水泥等行业》，2024.9.16 6.0pct、2.3pct。 3《. 环保与公用事业周报-首批CCER 热电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域热电板块（共16家上市公司） 项目公示，海风有望深度受益》， 2024.9.8 4.《穗恒运A（000531.SZ）：上网电量稳步增长，投资收益及电价下降致业绩承压》，2024.9.8 5.《ESG周报：首批CCER挂网，海上风电占主导》，2024.9.7 2024上半年实现收入372.4亿元，同比-9.2%；归母净利润合计16.4亿元，同比 -34%；毛利率和归母净利率分别为20.47%和7.55%，分别同比+4.4pct、-4.0pct。 新能源发电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共23家上市公司）2024上半年实现收入1485.1亿元，同比增长0.5%；归母净利润合计258.4亿元，同比减少10.1%；毛利率为43.52%，同比+2.1pct；归母净利率为 24.73%，同比+0.3pct。 电能综合服务板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共 15家上市公司）2024上半年实现收入448.0亿元，同比下降17.4%；归母净利润 合计52.5亿元，同比增长25.5%；毛利率和归母净利率分别为22.96%和11.87%，分别同比提升3.2pct、1.4pct。 节能与清洁能源利用：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共9家上市公司）2024上半年实现收入163.3亿元，同比减少24.7%；归母净利润合计-6.5亿元，同比减少148.1%；毛利率为21.89%，同比提升0.4%，归母净利 率为8.03%，同比降低0.5pct。 燃气板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域燃气板块（共30家上市公司） 2024上半年实现收入1614.6亿元，同比增长1.6%；归母净利润合计78.7亿元， 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 同比增长2.1%；毛利率为17.36%，同比降低0.9pct，归母净利率为9.16%，同比降低1.4pct。 投资建议：“碳中和”与电力市场化改革的加速推进将重塑电力运营商的内在价值： （1）水电的盈利稳健与股息价值有望得到进一步认可，重点推荐【长江电力】【华 能水电】，建议关注【国电电力】【川投能源】；（2）随着供需格局优化带来的煤价稳步回落以及收入端的更加多元化，火电经营有望边际改善，重点推荐【皖能电力】 【申能股份】【华能国际】，建议关注【浙能电力】【华电国际】；（3）核电的成长性逐步被认可，重点推荐【中国核电】，建议关注【中国广核（A+H）】；（4）估值偏低，环境价值有望兑现的绿电或将迎来困境反转，重点推荐【三峡能源】【龙源电力】【吉电股份】，建议关注【中闽能源】【福能股份】。此外，在能源转型的机遇下，储能、氢能等灵活性调节资源的价值将进一步提升，重点推荐【华电重工】【林洋能源】【南网科技】【中泰股份】；电力现货市场的建设将带动能源IT产业的发展，重点推荐【国能日新】【朗新集团】。燃气方面，随着顺价机制逐步完善，城燃企业盈利有望企稳，重点推荐成长性与股息价值兼具的【九丰能源】，建议关注【新奥股份】【皖天然气】。 风险提示：装机规模不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧；煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。 内容目录 1.公用板块经营稳健，火电水电表现出色6 2.火电板块：成本改善，盈利提升8 3.水电板块：来水转好，业绩修复12 4.热电板块：两部制热价有望出台，盈利有望企稳14 5.新能源发电板块：核电核准常态化，绿电环境价值有望兑现16 6.电能综合服务板块：关注新能源消纳，鲁陇电力现货市场转正21 7.节能与清洁能源利用：设备更新方案印发，节能设备或迎更换周期22 8.燃气板块：燃气顺价改革持续推进，城燃公司利润修复可期24 9.投资建议28 10.风险提示28 图表目录 图1：申万（2021）各行业2024上半年涨跌幅（%）6 图2：2024H1SW（2021）一级各板块营业收入增速（%）6 图3：2024H1SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%）6 图4：公用事业板块历年H1营收（亿元）及增速7 图5：公用事业板块历年H1归母净利润（亿元）及增速7 图6：2024H1公用事业细分板块收入增速8 图7：2024H1公用事业细分板块归母净利润增速8 图8：历年H1火电板块营收（亿元）及增速8 图9：历年H1火电板块归母净利润（亿元）及增速8 图10：历年H1火电板块毛利率和归母净利润率（%）9 图11：CCTD主流港口煤炭库存情况（单位：万吨）10 图12：全国煤炭企业月度库存（单位：万吨）10 图13：国内主要港口动力煤价格走势图（元/吨）11 图14：长协煤价格较现货价格低且稳定（单位：元/吨）11 图15：历年H1水电板块营收（亿元）及增速12 图16：历年H1水电板块营收（亿元）及增速12 图17：历年H1水电板块毛利率和归母净利润率（%）12 图18：历年H1热电板块营收（亿元）及增速14 图19：历年H1热电板块归母净利润（亿元）及增速14 图20：历年H1热电板块毛利率和归母净利润率（%）14 图21：历年H1新能源发电板块营收（亿元）及增速16 图22：历年H1新能源发电板块归母净利润（亿元）及增速16 图23：历年H1新能源发电板块毛利率和归母净利润率（%）16 图24：已公示CCER项目信息（减排量单位：吨）19 图25：北京绿色交易所8月CCER成交情况20 图26：历年H1电能综合服务板块营收（亿元）及增速21 图27：历年H1电能综合服务板块归母净利润（亿元）及增速21 图28：历年H1电能综合服务板块毛利率和归母净利润率（%）21 图29：历年H1节能与清洁板块营收（亿元）及增速23 图30：历年H1节能与清洁板块归母净利润（亿元）及增速23 图31：历年H1节能与清洁板块毛利率和归母净利润率（%）23 图32：历年H1燃气板块营收（亿元）及增速24 图33：历年H1燃气板块归母净利润（亿元）及增速24 图34：历年H1燃气板块毛利率和归母净利润率（%）25 表1：德邦公用事业板块标的7 表2：2024H1主要火电公司经营业绩9 表3：2024H1主要水电公司经营业绩13 表4：2024H1主要热电公司经营业绩15 表5：2024H1主要新能源发电公司经营业绩17 表6：中国在建核电机组类型（截至2023年底）17 表7：2024H1主要电能综合服务公司经营业绩22 表8：2024H1主要节能与清洁利用公司经营业绩23 表9：2024H1主要燃气公司经营业绩25 表10：2023年6月以来部分省市天然气终端价格调整政策26 1.公用板块经营稳健，火电水电表现出色 2024年半年报已披露完毕，2024年上半年各板块涨跌幅区分明显，其中，申万（2021）公用事业指数上涨11.76%，在31个行业板块中排名第3。公用事业板块上半年营收同比减少2.03%，归母净利润同比增长16.97%。 图1：申万（2021）各行业2024上半年涨跌幅（%） 11.76 20.00 10.00 银行煤炭 公用事业家用电器石油石化 通信交通运输有色金属上证综指 汽车建筑装饰非银金融 电子国防军工 钢铁基础化工机械设备农林牧渔建筑材料美容护理食品饮料 环保电力设备纺织服饰轻工制造房地产医药生物 传媒社会服务商贸零售计算机 综合 0.00 (10.00) (20.00) (30.00) (40.00) 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：2024H1SW（2021）一级各板块营业收入增速（%）图3：2024H1SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%） (2.03) 20.00 15.00 10.00 5.00 SW电子SW计算机SW家用电器 SW通信 SW食品饮料 SW环保SW石油石化SW有色金属SW基础化工SW医药生物SW公用事业SW建筑装饰SW国防军工 SW钢铁 SW煤炭SW房地产 0.00 (5.00) (10.00) (15.00) (20.00) (25.00) 250.00 16.97 200.00 150.00 100.00 50.00 SW农林牧渔 SW电子SW公用事业SW食品饮料SW交通运输SW家用电器SW美容护理 SW环保SW医药生物SW机械设备SW有色金属SW商贸零售 SW煤炭SW计算机SW电力设备 SW房地产 0.00 (50.00) (100.00) (150.00) (200.00) 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 根据Wind数据，德邦公用事业板块132家上市公司（其中火电27家、水电 12家、热电16家、新能源发电23家、电能综合服务15家、节能与清洁能源利 用9家、燃气30家）2024年上半年共实现营业收入10822.8亿元，同比下降 2.2%；归母净利润1043.5亿元，同比增长14.5%。 表1：德邦公用事业板块标的 板块数量标的 火电27 水电12 宁波能源、物产环能、杭州热电、世茂能源、新中港、恒盛能源东旭蓝天、太阳能、兆新股份、露笑科技、聆达股份、晓程科技、珈伟新能、浙江新能、林洋能源、晶科科技、京 新能源发电 23 运通、芯能科技、川能动力、银星能源、龙源电力、中闽能源、三峡能源、新天绿能、节能风电、嘉泽新能、江苏新能、中国广核、中国核电山高环能、吉电股份、湖北能源、南网能源、明星电力、 电能综合服务 15 三峡水利、广西能源、涪陵电力、福能股份、西昌电力、乐山电力、郴电国际、广安爱众、南网储能、苏文电能 节能与清洁能源利9长青集团、荣晟环保、中材节能、双良节能、众合科技、 用龙源技术、九洲集团、鲁阳节能、卓越新能 热电16 深圳能源、穗恒运A、粤电力A、皖能电力、建投能源、 宝新能源、晋控电力、赣能股份、电投产融、长源电力、豫