汽车行业2024年度投资策略：看好智驾爆款潜力，自主品牌出海增量可期

y 证券研究报告 汽车行业 报告日期：2024年1月1日 看好智驾爆款潜力，自主品牌出海增量可期 ———汽车行业2024年度投资策略 华龙证券研究所 投资评级：推荐（首次覆盖）最近一年走势 研究员：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 摘要： 估值处于历史低分位，订单超预期催化行情。截至2023年底，申万汽车年度涨跌幅3.3%，强于沪深300指数15pct。乘用车板块智能驾驶成为投资主题，问界新M7等智驾车型订单超预期催化行情。申万汽车PE（TTM）回落至25倍，位于近3年2.3%分位，整体处于历史低分位。 新能源渗透率持续提升，自主品牌力重塑。（1）新能源渗透率持续提升。2023年1-10月新能源汽车渗透率30.4%，较2022年提升4.7pct；（2）乘用车价格中枢上移。主要系新能源乘用车凭借智驾产品力提升，在较高价位带渗透率快速提升；（3）自主品牌凭借电动化、智能化优势，市场份额持续提升。截至2023年10月，自主品牌乘用车市场份额达51.3%，较2022年提升4.1pct。（4）插混乘用车销量同比增长迅速。我们认为主要系插混乘用车具备成本优势和多场景适用性。（5）出口增量迅速。2023年前三季度国内汽车出口量同比+60%。（6）2023年是高阶智驾核心功能城市NOA布局元年。华为和新势力等自主品牌先发布局智驾系统，算法优势明显，位居国内智驾第一梯队； （7）消费者对智能驾驶付费意愿明显提升。多款车型智驾版本选购率超过60%，消费者为智驾功能付款意愿明显提升。 整车投资：看好智驾爆款潜力，2024年出海增量可期。我们预测，2024年新能源乘用车销量1191万辆，渗透率提升至44%。出口销量增量将成为乘用车销量增长的重要驱动力，2024年乘用车出口量预计达502万辆，同比+26%。 国内乘用车市场，我们看好智驾产品力提升+优质车型供给充足双重推动下，自主品牌爆款智驾车型潜力，自主品牌份额有望持续提升。（1）自主品牌智驾产品力提升，继续拉开与合资品牌体验差距。一方面，2024年自主品牌的以城市NOA为代表的高阶智驾功能逐步铺开；另一方面，降本趋势下智驾系统有望向下渗透，持续提升智驾市占率。（2）2024年自主品牌优质车型供给充足，华为智选旗下问界、智界、江淮和阿维塔均有新车型上市；蔚来推出新品牌阿尔卑斯，填补车企在20-30万价格带空白；小鹏与滴滴合作的MONA车型有望发力B端。 1 整车出口增量可期，看好拉丁美洲与东南亚市场。展望2024年 请参阅文后免责条款 海外市场，以泰国和印尼为代表的东南亚市场政策向本土生产新能源汽车倾斜明显；拉丁美洲汽车进口政策环境宽松，东南亚和拉丁美洲市场有望在2024年持续贡献汽车出口增量。比亚迪、奇瑞、长安和长城等在上述市场优先布局产能的自主品牌有望凭借电动化、智能化优势和本土产业链成本优势提升市占率。 零部件投资：产品客户双维共振，关注智驾新增量。展望2024年，产品维度关注电动化、智能化核心增量；客户维度关注华为、新势力产业链，供应商有望直接受益于销量提升。 智能驾驶：关注智驾发展核心增量赛道。域控制器：智驾渗透率提升推动下，智驾域控制器迎来增量空间，强势Tier1厂商值得关注；空气悬架：空气悬架处于市场导入期，逐步成为高端智驾车型标配，2024年有望在爆款车型带动下提升上车率；线控制动：伴随着技术成熟度提升，线控制动渗透率有望进入快速成长区间，国产厂商凭借成本优势有望实现国产化替代；激光雷达：国内智驾方案逐步明晰，在华为ADS2.0系统引领下，激光雷达成为高阶智驾系统标配，降本逻辑清晰，出货量有望进一步提升。 智能座舱：购车核心关注点，看好M9黑科技质变效果。光场屏全面解决当前车载屏幕痛点，后续有望在华为智选其他车型以及新势力车型搭载；AR-HUD搭载量进入快速增长区间，华为AR-HUD方案具备业内最大画幅，深度融合智能驾驶，优质产品力有望推动AR-HUD渗透率持续提升。 投资建议：2024年，智能驾驶将成为投资主线。看好高阶智驾车型优质供给下的爆款潜力，出海有望持续贡献增量，首次覆盖，给予行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）国内智驾系统第一梯队，2024年新车型供给充足，爆款智驾车型潜力大的华为智选标的赛力斯以及新势力品牌小鹏汽车-W，理想汽车 -W等；（2）海外布局积极，有望通过出海持续贡献销量增量的整车厂商长安汽车、比亚迪等；（3）域控渗透率有望持续提升下受益明显的强势Tier1域控制器核心供应商德赛西威，经纬恒润，科博达等；（4）空气悬架导入期具备先发优势的供应商保隆科技等；（5）线控制动国产化替代优势标的伯特利，拓普集团等；（6）激光雷达渗透率持续提升趋势下强势零部件供应商永新光学、长光华芯等；（7）华为M9首发搭载光场屏、AR-HUD等黑科技后续上车量有望持续提升，直接受益的华为光学供应商华阳集团，光峰科技，四川九洲，水晶光电等。 风险提示：宏观经济波动风险；政策变动风险；原材料价格波动风险；地缘政治风险；智能驾驶算法迭代不及预期；零部件降本不及预期；测算存在主观性，仅供参考；测算存在主观性，仅供参考。 内容目录 1估值处于历史低分位，订单超预期催化行情6 1.1跑赢沪深300指数15PCT，智驾成乘用车投资主题6 1.2板块估值处于历史低分位水平7 2新能源渗透率持续提升，自主品牌力重塑8 2.1乘用车市场回暖，新能源加速渗透拉高价格中枢8 2.2电动化、智能化重塑自主品牌力，出口增量明显10 2.3高阶智能化元年，智驾付款意愿提升13 3整车投资：看好智驾爆款潜力，2024年出海增量可期17 3.1成本向下体验向上，智驾产品力成竞争关键17 3.2整车出口增量可期，看好拉丁美洲与东南亚市场20 4零部件投资：产品客户双维共振，关注智驾新增量22 4.1智能驾驶：关注智驾发展核心增量赛道22 4.1.1域控迎来增量空间，关注Tier1供应商23 4.1.2爆款高端车型有望提高空气悬架渗透率24 4.1.3智能底盘增量可期，线控制动国产替代正当时25 4.1.4国内高阶智驾标配，激光雷达降本路径清晰。26 4.2智能座舱：购车核心关注点，看好M9黑科技质变效果27 4.2.1华为引领+产品力全面升级，光场屏有望打开市场空间28 4.2.2深度融合智能驾驶，AR-HUD进入渗透率快速增长区间29 5投资建议31 6风险提示32 图目录 图1：申万汽车年度涨跌幅在各行业中排名第96 图2：申万汽车各细分板块均跑赢沪深300指数6 图3：乘用车行情受智驾车型订单超预期影响催化走高7 图4：申万汽车板块PE（TTM）回落至25倍，位于近3年2.3%分位8 图5：商用车估值逐季回落，汽车服务估值走高8 图6：2023年1-10月我国乘用车批发销量同比+6.8%9 图7：2023年10月我国新能源汽车渗透率达33.5%9 图8：中高端乘用车销量占比提升10 图9：中高端价格新能源汽车渗透率提升明显10 图10：自主品牌乘用车市占率11 图11：自主品牌新能源车市占率11 图12：2023年5月以来插混新能源乘用车销量屡创新高12 图13：2023年前三季度汽车出口量同比+60%13 图14：我国汽车出口目的地国家排序13 图15：2023年上半年L2智能驾驶渗透率达35.1%14 图16：智驾版车型价格高于标准版的情况下选购率超50%16 图17：2023年1-8月国内空气悬架市场份额24 图18：线控制动和线控转向当前渗透率较低，成长潜力巨大25 图19：分立式激光雷达成本分布27 图20：国内主要激光雷达厂商2023年前三季度销量增长迅速27 图21：智能化程度在消费者考虑因素中排名第428 图22：智能座舱视听系统成为消费者汽车智能化主要需求偏好28 图23：华为xScene光场屏方案29 图24：光场屏成像原理29 图25：华为XHUDAR-HUD方案30 图26：华为AR-HUD方案辅助驾驶效果30 图27：国产厂商成AR-HUD市场头部玩家30 表目录 表1：自主品牌逐步成为我国乘用车市场头部玩家（销量单位：万辆）11 表2：新能源乘用车销量TOP10榜单基本被自主品牌占据（销量单位：万辆） ..................................................................................................................................11 表3：2023年以来车企海外建厂计划密集13 表4：华为、新势力等自主品牌城市NOA功能发展处于国内第一梯队14 表5：特斯拉与国内主要车企算法更新情况15 表6：2023年主要车型智驾硬件配置情况15 表7：预计2024年新能源乘用车渗透率提升至44%17 表8：毫末HPilot系列产品低价实现高阶智驾功能19 表9：2023年12月至2024年自主品牌部分新上市车型规划20 表10：我国车企在东南亚建厂规划21 表11：奇瑞、比亚迪等我国车企在拉丁美洲布局21 表12：域控制器开发的四种模式23 表13：空气悬架已逐步成为高端新能源汽车的主流配置24 表14：重点关注公司及盈利预测31 1估值处于历史低分位，订单超预期催化行情 1.1跑赢沪深300指数15pct，智驾成乘用车投资主题申万汽车跑赢沪深300指数15pct，细分板块中商 用车表现突出。截至2023年底，申万汽车板块累计年 度涨跌幅3.3%，在31个行业中排名第9，强于沪深300指数15pct。在细分板块中，商用车/汽车零部件/乘用车/汽车服务板块累计年度涨跌幅分别为13.0%/9.0%/-4.8%/-9.9%，均跑赢沪深300指数。 图1：申万汽车年度涨跌幅在各行业中排名第9 资料来源：Wind，华龙证券研究所；注：行情指标截止时间为2023.12.29，下同图2：2023年申万汽车各细分板块均跑赢沪深300指数 数据来源：Wind，华龙证券研究所 订单超预期催化行情，智驾成乘用车板块投资主题。2023年开年后，价格战成为乘用车市场主旋律。1月6日起特斯拉全系车型降价6%-13.5%不等，进而推动其他品牌新能源车型降价。合资品牌在去库存压力下，于3 月起推动燃油车降价，市场担忧新能源汽车和燃油车价格战对整车厂商盈利能力影响，导致2023年上半年乘用车板块走势偏弱。 2023年6月起，政策和市场双端发力催化乘用车走出向上行情。政策端，各地消费补贴政策逐步出台，北京、广州和深圳等地分别通过新能源购车、置换补贴和消费券等方式促进汽车消费；市场端，年中小鹏G6车型订单超预期，叠加华为和新势力品牌BEV+Transformer算法更新落地，市场看好高端智驾车型爆款潜力。 2023年8月起，上汽大众、零跑汽车和长城汽车等十余家车企开启新一轮降价，市场对价格战担忧重启。9月以智能驾驶为主要更新卖点的问界新M7订单超预期，智驾选装率超60%，华为智能化主题走高，带动乘用车板块整体上涨。 图3：乘用车行情受智驾车型订单超预期影响催化走高 资料来源：Wind，澎湃新闻，央视财经，北京市商务局，深圳市发改委，上海市发改委，极客公园，汽车之心，盖世汽车，赛力斯汽车，IT之家，华龙证券研究所 2022年受经济下行和疫情反复影响，国内货运与旅游需求低迷，商用车销量持续在低位徘徊，商用车板块持续下行。2023年后，疫情影响消退，受消费回暖、物流运输需求提升影响，商用车销量逐步恢复，支撑商用车板块走出独立性行情，年度涨跌幅达13.0%，跑赢沪深300指数24pct。 1.2板块估值处于历史低分位水平 申万汽车PE（TTM）回落至25倍。受价格战影响，申万汽车板块市盈率由2月的年中高点36倍逐步降至6 月初的27倍，在智能驾驶主题催化下，7月回升至32 倍左右。随着8月新一轮价格战的开启