量价齐升推动盈利增长，产能扩张保障长期发展

2024年07月29日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)20 公司基本信息 产业别 化工 A股价(2024/7/26) 15.26 上证指数(2024/7/26) 2890.90 股价12个月高/低 17.63/12.62 总发行股数(百万) 7333.36 A股数(百万) 7333.36 A市值(亿元) 1119.07 主要股东 宁夏宝丰集团有限公司(35.65) 每股净值(元) 5.46 股价/账面净值 2.79 一个月三个月一年股价涨跌()-10.4-10.212.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024.03.22 15.60 区间操作 2024.05.30 16.63 买进 产品组合 烯烃产品 48.6 焦化产品 38.7 精细化工产品 12.7 机构投资者占流通A股比例 基金6.2 一般法人24.4 股价相对大盘走势 宝丰能源(600989.SH)Buy买进 量价齐升推动盈利增长，产能扩张保障长期发展事件： 公司发布2024年半年度业绩快报，公司2024H1实现营收168.95亿 元,yoy+29.07；实现归母净利润33.04亿元，yoy+46.41；实现扣非归母净利润35.43亿元,yoy+45.46。Q2单季公司实现营收86.68亿元，yoy+36.36，qoq+5.36；实现归母净利润18.83亿元,yoy+75.75，qoq+32.53；实现扣非归母净利润20.61亿元,yoy+78.32，qoq+39.06，业绩符合预期。 结论及点评： 新产能释放，聚烯烃价格回暖，量价齐升带动营收增长；原材料价格下降，推动盈利增厚。年内公司内蒙项目投产，产能预计翻倍，周期底部扩张，进一步加强成本和规模优势，看好公司长期成长，维持“买进”评级。 产能释放带动销量，价格回暖增厚利润：2024Q2公司营收和业绩同环比实现增长，主要是受新产能释放和主营产品价格回暖推动。23年9月公司宁东三期煤制烯烃项目投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年（较投产前增75）,产能释放推动公司聚烯烃销量同比大增。此外Q2公司主营产品聚烯烃价格有所回暖，公司营收同环比双增。Q2聚乙烯平均售价为8463元/吨，yoy+6.02，qoq+3.55；聚丙烯均价为7418元/吨，yoy+4.77,qoq+2.87；焦炭均价为1820元/吨，yoy-8.99，qoq-11.67；纯苯均价8964元/吨，yoy+31.09，qoq+9.85；改质沥青均价5214元/吨，yoy+16.56，qoq+3.32；MTBE均价7142元/吨，yoy-4.49，qoq+5.77。7月来看，聚乙烯价格与Q2基本持平，聚丙烯和焦炭价格略有提高，但纯苯、改制沥青、MTBE等精细化工品价格较Q2回落，预计步入9月旺季应有好转。 原料价格回落，盈利实现修复：24年以来公司主要原材料价格同比降幅较大，公司利润得到修复。2024Q2公司主要原材料动力煤均价714元/吨，yoy-14.52,qoq-5.03。主营产品聚烯烃价格回暖迭加成本端煤炭价格下降，聚烯烃价差增大，公司利润得以修复。7月虽处用煤旺季，但今年雨水偏强，煤炭价格较Q2基本持平，预计Q3公司成本端持平。 产能仍在释放，长期成长可期：公司内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目预计年内投产。内蒙项目是全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，项目总投资达478.11亿元。目前公司聚烯烃产能210万吨，内蒙300万吨项目投产后，公司聚烯烃产能将实现翻倍。而且新建的先进产能将进一步降低成本和能耗，巩固公司成本护城河。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现净利润79/133/148亿元，yoy+39/+68/+12，折合EPS为1.07/1.81/2.02元，目前A股股价对应的PE为14/8/8倍，当前估值合理，公司正处于产能密集投放期，看好长期发展，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 6,303 5,651 7,881 13,273 14,823 同比增减 ％ -10.86 -10.34 39.47 68.41 11.68 每股盈余(EPS) RMB元 0.86 0.77 1.07 1.81 2.02 同比增减 ％ -10.86 -10.34 39.47 68.41 11.68 A股市盈率(P/E) X 17.76 19.80 14.20 8.43 7.55 股利(DPS) RMB元 0.14 0.32 0.35 0.60 0.66 股息率(Yield) ％ 0.92 2.07 2.29 3.93 4.33 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy） 首次评等潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤首次评等潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤首次评等潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 营业收入 28430 29136 38649 55384 60424 经营成本 19084 20279 26578 36410 39759 研发费用 151 431 572 819 894 营业税金及附加 412 467 619 887 968 销售费用 72 86 114 130 114 管理费用 676 769 1020 1169 1020 财务费用 234 327 434 497 434 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 0 39 39 39 39 营业利润 7720 6786 9346 15516 17291 营业外收入 6 7 8 8 9 营业外支出 419 327 327 327 327 利润总额 7307 6467 9019 15190 16964 所得税 1005 816 1138 1917 2141 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司股东权益 6303 5651 7881 13273 14823 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 货币资金 2158 1283 3003 8637 15292 应收账款 71 26 28 29 31 存货 1348 1292 1680 1848 2033 流动资产合计 4497 3435 5626 11488 18394 长期股权投资 0 1628 0 0 0 固定资产 26412 41369 49643 54607 57337 在建工程 16589 14389 15828 17410 19151 非流动资产合计 53082 68195 76481 83233 87914 资产总计 57578 71630 82106 94721 106308 流动负债合计 11518 14313 14932 19914 21986 非流动负债合计 12186 18780 20756 15117 9809 负债合计 23704 33094 35688 35031 31794 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 33875 38537 46418 59691 74514 负债及股东权益合计 57578 71630 82106 94721 106308 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 6626 8693 11300 18081 19889 投资活动产生的现金流量净额 -11177 -14101 -13396 -14736 -16210 筹资活动产生的现金流量净额 4469 4769 3815 2289 2976 现金及现金等价物净增加额 -81 -637 1720 5634 6655 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年7月29日 3