量价齐升推动公司3Q25业绩环比改善,看好公司海外基地布局逐步完善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：赛轮轮胎2025年前三季度收入同比增长16.76%，归母净利润同比下降11.47%。但3Q25业绩环比改善，单季度营收创上市以来新高，归母净利润环比上升31.35%。
• 销量与价格：3Q25公司轮胎产量同比增长6.65%，销量同比增长10.18%。自产自销轮胎平均价格同比增长7.25%，环比增长1.69%。
• 原材料成本：3Q25主要原材料综合采购价格同比下降8.30%，环比下降7.44%。
• 费用控制：2025年前三季度销售费用率同比上升0.05pct至4.85%，财务费用率同比下降0.24pct至0.86%，管理费用率同比下降0.29pct至3.01%，研发费用率同比下降0.16pct至2.96%。
• 现金流：2025年前三季度经营性现金流净额同比上升72.55%，但投资和筹资活动现金流净额分别下降42.60%和71.47%。期末现金及等价物余额同比下降14.12%。
• 应收与存货：应收账款同比上升31.87%，应收账款周转率下降至4.78次；存货同比上升19.36%，存货周转率下降至3.17次。

海外基地布局

• 产能建设：公司印尼与墨西哥基地相继投产，建设速度行业领先。已在越南、柬埔寨、墨西哥及印尼等地建厂，并正在建设埃及基地。
• 规划产能：海外共规划年产能975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎，是目前海外布局规模最大的中国轮胎企业。
• 埃及项目：300万条半钢子午胎及60万条全钢子午胎产能，建设周期18个月，已开始前期工作。

研究结论与投资建议

• 业绩预测：预计2025-2027年公司收入分别为370.40/427.78/462.26亿元，同比增长16.5%/15.5%/8.1%；归母净利润分别为41.58/48.48/58.72亿元，同比增长2.3%/16.6%/21.1%，对应EPS分别为1.26/1.47/1.79元，PE分别为12/11/9倍。
• 评级：维持“买入”评级，看好海外基地逐步建成投产，有助于抵御贸易风险并提高竞争力。

风险提示

• 国际贸易壁垒、原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动、境外经营风险。