1H24公司订单需求良好，看好摩洛哥项目逐步建成放量

森麒麟2024年中报显示，公司业绩表现强劲。1H24营业收入41.1亿元，同比增长16.21%；归母净利润10.77亿元，同比增长77.71%；扣非净利润10.59亿元，同比增长81.56%。2Q24营业收入19.95亿元，环比下降5.7%，但归母净利润5.74亿元，环比上升13.87%。

核心观点与关键数据：

1. 销量高增：受益于品牌力提升及税率落地，公司轮胎销量同比高增。1H24轮胎产量1608.66万条，同比增长18.90%；销量1509.71万条，同比增长10.35%。其中，半钢胎销量增长9.06%，全钢胎销量增长71.28%。
2. 市场表现：半钢胎在欧美市场供不应求，国内市场持续开拓；全钢胎受益于美国反倾销税率和泰国二期项目投产，销量大幅增长。
3. 费用与现金流：销售费用同比上升18.92%，管理费用率下降0.06pcts，财务费用率下降0.36pcts至-1.74%，研发费用率上升0.65pcts至2.39%。经营性现金流净额6.95亿元，同比下降4.12%；投资活动现金流净额-15.66亿元，同比下降422.49%；筹资活动现金流净额-4.52亿元，同比下降320.32%。期末现金及现金等价物余额25.10亿元，同比增长16.96%。
4. 产品结构优化：公司产品以17寸及以上大尺寸高性能轮胎为主，毛利率更高。17寸及以上产品销售占比65%，18寸及以上占比40%以上，中高端市场客户黏性强，推动盈利水平提升。
5. 全球化战略：摩洛哥项目稳步推进，西班牙项目也在推进中，预计2024年四季度摩洛哥工厂投产，进一步扩大业务规模。

研究结论与投资建议： 预计森麒麟2024-2026年收入分别为96.21/118.27/138.65亿元，同比增长22.7%/22.9%/17.2%；归母净利润分别为22.26/26.05/30.65亿元，同比增长62.7%/17.0%/17.7%；EPS分别为3.01/3.53/4.15元，对应PE分别为8/7/6倍。基于品牌力、税率优势、产品结构优化和摩洛哥工厂产能放量，维持“买入”评级。

**风险提示：**原材料价格波动、环保、宏观经济波动、研发、管理、汇率波动等风险。