全球激光雷达引领者，机器人放量打造第二成长曲线

评级及分析师信息 公司成立于2014年，2023年于美股上市，2025年于港股上市。公司产品广泛应用于支持高级辅助驾驶系统（ADAS）的乘用车和商用车，以及自动驾驶汽车和配送机器人、移动机器人等各类机器人应用。凭借先进的ASIC及其他激光雷达技术、专有的自主设计及生产能力以及平台化架构，公司向不断扩大的ADAS及机器人市场提供兼顾性能、质量及成本的激光雷达产品，并与诸多头部主机厂商达成紧密合作。 激光雷达逐步成为ADAS高级辅助驾驶标配，叠加机器人市场开启放量，行业需求呈现爆发式增长 激光雷达市场加速发展。据灼识咨询数据，2024年全球激光雷达行业市场规模为16亿美元，预计2029年有望增长至171亿美元，2024-29年CAGR为61.2%。 ADAS市场：激光雷达以其高精度、全天候适应性以及三维空间感知能力，成为实现主动安全和高级驾驶辅助功能的不可或缺核心感知传感器，越来越多的主机厂正在将激光雷达作为标准配置。与此同时，随着ADAS向更高级别的自动驾驶发展，预计每辆车辆将配备更多的激光雷达设备，以提高ADAS系统的可靠性和性能。据灼识咨询数据，2024年全球ADAS激光雷达市场规模为10亿美元，预计2029年有望增长至120亿美元，2024-29年CAGR为63.6%。 分析师：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：S1120525060001联系电话： 机器人市场：由于机器人在复杂、动态和未结构化环境中运作，对三维空间感知的需要增加。激光雷达通过主动激光测距，生成高密度、高精度的三维点云，对机器人的定位、导航、避障至关重要，成为机器人“感知－认知－决策”环路中的关键。据灼识咨询数据，2024年全球机器人激光雷达市场规模为6亿美元，预计2029年有望增长至51亿美元，2024-29年CAGR为53.6%。 激光雷达行业领导者，与头部主机厂达成紧密合作 技术优势：凭借公司ASIC路径，据灼识咨询数据，禾赛成为行业中唯一一家所有关键部件（包括激光器、探测器、激光驱动器、仿真前端、模数转换器、数字信号处理器及控制器）均自主开发的激光雷达公司。并且，公司实现了独特的激光雷达架构，该架构采用高度集成的发射╱接收模块，并结合行业领先的技术（如用于远距离应用的VCSEL和一维电子扫描技术），显著改善产品性能及质量，同时降低制造复杂性及成本。此外，公司的差异化平 台方法支持不同类别产品之间的架构共享，最大限度地共享技术成果、材料供应链及制造生产线，有助缩短产品开发周期、降低成本及确保设计一致性。 产品优势：凭借公司的专有技术，禾赛已开发出全面的激光雷达产品组合，可支持ADAS及机器人市场的各种应用，使其能够为广泛的全球客户群提供服务。公司的激光雷达产品不仅满足车规级标准的功能安全要求，更通过在性能、质量及成本之间取得最佳平衡，满足不同客户的需求。其代表性关键产品（AT128、ATX、XT系列及Pandar系列）于主要参数（包括检测距离、点云频率、角分辨率、功耗及尺寸）方面上展现业界领先的指标，并已通过大量客户的全面测试及验证。 客户优势：1）ADAS方面：据公司港股招股说明书，截至2025年3月31日，公司已在全球范围内获得22家主机厂的120个车型，以量产定点数量计算，在激光雷达的ADAS市场中排名第一。2）机器人方面：公司与配送机器人及物流领域的 领导者（包括美团、滴滴、文远知行等）就多个开发项目进行合作。据灼识咨询数据，截至2024年12月，禾赛成为全球首家在机器人应用领域单月出货量实现2万台的激光雷达公司。也是全球无人出租车领域的全球领导者，2022-24年的市场份额均超过55%。 投资建议 我们预计公司2025-27年营业收入分别为30.43、37.85、52.57亿 元 ， 同 比+46.50%、+24.38%、+38.88%； 归 母 净 利 润 分 别 为4.00、5.37、9.84亿元，同比+490.94%、+34.14%、+83.31%；EPS分别为2.56、3.44、6.30元（采用汇率0.91）。2025年11月24日股价为128.8港元，对应PE分别为46.23、34.46、18.80x，对应PS分别为6.02x、4.84x、3.48x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 政策落地不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 正文目录 1.禾赛科技.......................................................................................................................................................................................................42.盈利预测与估值.........................................................................................................................................................................................42.1.盈利预测..................................................................................................................................................................................................42.2.相对估值..................................................................................................................................................................................................43.风险提示.......................................................................................................................................................................................................5 图表目录 表1主营业务预测...............................................................................4表2可比公司Wind一致预期......................................................................5 1.禾赛科技 禾赛科技是全球领先的激光雷达研发与制造企业。公司产品广泛应用于支持高级辅助驾驶系统（ADAS）的乘用车和商用车，以及自动驾驶汽车和配送机器人、移动机器人等各类机器人应用。凭借先进的ASIC及其他激光雷达技术、专有的自主设计及生产能力以及平台化架构，公司向不断扩大的ADAS及机器人市场提供兼顾性能、质量及成本的激光雷达产品。在ADAS市场，据灼识咨询数据，按照收入规模计算，公司2024年在全球ADAS市场排名第三，并且是第一家为全球汽车平台供货的中国激光雷达供应商，自2022年7月开始批量出货至2024年12月31日，在全球ADAS市场累计出货量排名第二；在机器人市场，据灼识咨询数据，按照收入规模计算，公司2022-2024年在全球机器人市场排名第一。截至2024年12月，公司成为全球首家在机器人应用领域单月出货量突破2万台的激光雷达公司。 2.盈利预测与估值 2.1.盈利预测 基本假设： 激光雷达：激光雷达市场空间广阔。据灼识咨询数据，2024年全球激光雷达市场规模为16亿美元，预计2029年有望增长至171亿美元，2024-29年CAGR为61.2%。公司作为全球第一大激光雷达供应商，凭借领先的技术实力持续拓展下游客户和应用领域。随着定点落地及产品量产，公司激光雷达业务有望实现持续提升。因此，我们假设公司该板块2025-27年营业 收入分别为29.06、36.41、51.06亿元，同比+49.28%、+25.30%、+40.22%。 盈利预测结果：预计公司2025-27年营业收入分别为30.43、37.85、52.57亿元，同比+46.50%、+24.38%、+38.88%。考虑到毛利率相对较低的ADAS激光雷达呈现高速增长、占比提升趋势，导致整体毛利率有所下降，预计公司2025-27年毛利率分别为42.30%、41.00%、40.00%。 2.2.相对估值 我们选取激光雷达相关企业地平线、速腾聚创、黑芝麻智能作为可比公司。2026年可比公司PS为9.87x。我们预计公司2025-27年营业收入分别为30.43、37.85、 52.57亿元，同比+46.50%、+24.38%、+38.88%；归母净利润分别为4.00、5.37、9.84亿元，同比+490.94%、+34.14%、+83.31%；EPS分别为2.56、3.44、6.30元（采用汇率0.91）。2025年11月24日股价为128.8港元，对应PS分别为6.02x、4.84x、3.48x。首次覆盖，给予“买入”评级。 3.风险提示 政策落地不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门