滔搏：卓越零售能力构建竞争壁垒，高分红回馈投资者
公司概况
滔搏是中国最大的运动用品零售以及服务平台，自20世纪90年代开始涉足体育用品经营，合作伙伴主要包括Nike、adidas等国际品牌，以及彪马、匡威、Vans等。公司短期经营表现有所波动，FY2025/FY2026H1公司营收同比-7%/-6%至270/123亿元，归母净利润同比-42%/-10%至12.9/7.9亿元。
行业情况
- 2025年国内消费环境波动，运动鞋服销售表现优于服装大盘，预计2026年运动鞋服需求稳健增长。
- 户外品牌表现亮眼，长期增长空间广阔，滔搏作为领先的零售运营公司受到品牌公司青睐。
- 品牌公司重视零售商的营运能力，滔搏作为核心零售商市场竞争力强，与Nike和adidas的合作深入，未来仍将是其推动大中华区业务拓展的重要伙伴。
投资亮点
品牌合作
- Nike和adidas为公司主力品牌，FY2026H1贡献营收88%，但短期表现有所差异，adidas经营表现持续超预期，Nike短期业绩则有所波动。
- 公司持续拓展新品牌合作，2022年与李宁建立合作关系，首次将国产品牌纳入合作矩阵。
- 2023年以来，公司逐步与凯乐石、Norda、norrona、soar、ciela等户外和跑步品牌建立合作关系，并担任独家合作伙伴/运营商，负责品牌在中国的品牌战略、内容传播、全域运营以及社群培育。
零售运营能力
门店数量众多，从大店策略向“一品一策”转变
- 截止FY2026H1末公司直营门店数量为4688家，从2020年以来处于净关店状态。
- FY2023之前公司推进大店项目，300平方米以上的自营门店数量为1056家，占比16.1%。
- 进入FY2024，公司将“大店策略”转向“一品一策”，针对不同品牌开设更具有针对性的门店，提升店效和坪效。
发力私域以及直播电商，拓宽门店角色
- 截止FY2026H1末滔搏小程序店铺数量超过3600家，抖音及微信视频账号超过800个，小红书账号超过2300个，即时零售入驻店铺超过3700家。
- 电商销售占比快速提升，FY2026H1预计占比达到40%左右。
会员运营能力卓越，客户粘性强
- 截至FY2026H1末公司全渠道累计注册会员数达到8910万。
- 公司利用数字化系统进行精细化的用户分群分级和行为分析，实施定制化的商品推广和营销活动，并注重大型线上/线下会员活动的举办。
数字化能力贯穿全域，全方位提升销售效率
- 公司自2017年开启数字化转型，主要包括前线员工赋能、数字化门店运营、优化商品管理。
- 2020年以来，公司发力小程序离店销售、私域生态建设、门店直播等以突破流量瓶颈。
- 数字化赋能大体可以分为B端和C端，B端提升系统效率，C端提升消费者全域体验。
盈利预测与投资建议
- 预计公司FY2026~FY2028收入分别为262.8/284.9/305.9亿元，同比分别-2.7%/+8.4%/+7.4%。
- 预计公司FY2026~FY2028归母净利率为4.9%/5.2%/5.5%。
- 预计公司FY2026~FY2028归母净利润为12.97/14.81/16.66亿元。
- 当前市值对应公司FY2026PE为14.6倍，股息率为7%。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 消费力疲软及消费环境波动风险。
- 门店扩张不及预期。
- 电商业务建设不及预期。
