高分红比例回馈投资者，新游储备发力海内外市场

公司研究 传媒互联网 2024年04月28日 公司点评 增持/维持电魂网络(603258) 目标价:23.80 昨收盘:17.28 高分红比例回馈投资者，新游储备发力海内外市场 走势比较 10% 23/4/26 23/7/8 23/9/19 23/12/1 24/2/12 24/4/25 (8%) 太(26%) 平(44%) 洋(62%) 证(80%) 券电魂网络沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)2.45/2.45 限总市值/流通(亿元)42.3/42.3 事件： 公司2023年实现营收6.77亿元，同比下降14.36%；归母净利润5684万元，同比下降71.73%；归母扣非净利润5961万元，同比下降66.14%。2024Q1实现营收1.37亿元，同比下降11.70%；归母净利润4637万元，同比下降2.03%；归母扣非净利润3055万元，同比下降5.29%。 受产品周期影响，短期业绩承压 公司2023年营收同比下降，主要系受公司产品周期等因素影响；净利润 同比下降，主要系公司投资收益同比减少2671万元，对外股权投资计提的减值准备同比增加3096万元。2024Q1公司业绩下滑，主要系游戏充值收入减少。 股权激励保障经营目标实现，高分红比例回馈投资者 3月29日公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票约413万股，授予 价格为10.09元/股。其中首次授予将向81名高级管理、中层管理人员及 公12个月内最高/最低价 司(元) 证相关研究报告 券研 究证券分析师：郑磊 56.12/13.71 核心技术骨干授予约347万股。股权激励将有效调动员工积极性，保障公 司经营目标实现。同时，公司实施2023年度权益分派，每10股派发现金 红利2.08元，共计派发5002万元。公司此次分红比例达88.0%，高分红比例回馈投资者。 围绕《梦三国》布局电竞产业，新游储备发力海内外市场 公司核心产品《梦三国2》运营稳健，贡献主要收入来源。同时，公司积 报E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 告分析师登记编号：S1190523060001 极推进与e游小镇合作打造以《梦三国2》赛事为核心的电竞生态产业链，推动电竞业务发展。储备产品方面，《野蛮人大作战2》TapTap国际站评分高达9.2，且已获得主机、客户端、移动端全平台版号，计划择期多端发行；《螺旋勇士》也已获得版号，计划24Q2在国内上线。面向海外市场，《江湖如此多娇》预计24Q2在港澳台上线，《轮回契约》预计24Q3在港澳台和新马地区上线。我们认为，公司积极布局电竞产业及海外市场，未来营收有望在老游戏贡献稳定流水的基础上，随电竞赛事举办及新产品上线实现新增长。 盈利预测、估值与评级 公司核心产品《梦三国2》等贡献主要收入来源，电竞业务及面向海内外市场的新产品储备有望贡献新增量。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为9.99/11.95/13.53亿元，对应增速47.47/19.67/13.19%，归母净利润分别为2.91/3.66/4.04亿元，对应增速411.85/25.76/10.33%。给予公司20倍PE，对应目标价23.80元/股，维持公司“增持”评级。 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏上线节奏、流水不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）677 999 1,195 1,353 营业收入增长率(%)-14.36% 47.47% 19.67% 13.19% 归母净利（百万元）57 291 366 404 净利润增长率(%)-71.73% 411.85% 25.76% 10.33% 摊薄每股收益（元）0.23 1.19 1.49 1.65 市盈率（PE）99.91 14.54 11.56 10.48 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,082 1,446 1,867 2,347 2,832 营业收入 791 677 999 1,195 1,353 应收和预付款项 64 56 76 99 111 营业成本 143 144 216 278 325 存货 0 0 0 0 0 营业税金及附加 6 8 9 12 14 其他流动资产 625 140 144 145 146 销售费用 123 137 159 170 180 流动资产合计 1,771 1,642 2,086 2,591 3,089 管理费用 116 112 106 112 114 长期股权投资 94 64 64 64 64 财务费用 -33 -40 0 0 0 投资性房地产 172 189 252 295 336 资产减值损失 -29 -60 0 0 0 固定资产 270 349 331 308 283 投资收益 33 6 32 33 31 在建工程 78 0 0 0 0 公允价值变动 -39 -25 0 0 0 无形资产开发支出 19 17 16 15 14 营业利润 226 83 361 458 527 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 0 -2 -1 -1 其他非流动资产 2,260 2,095 2,555 3,059 3,558 利润总额 226 82 359 458 526 资产总计 2,893 2,714 3,218 3,741 4,255 所得税 19 27 62 89 122 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 207 55 297 369 404 应付和预收款项 43 58 75 97 119 少数股东损益 6 -1 6 3 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 201 57 291 366 404 其他负债 436 372 565 696 784 负债合计 479 431 640 794 903 预测指标 股本 246 245 245 245 245 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 877 857 857 857 857 毛利率 81.88% 78.75% 78.37% 76.73% 75.98% 留存收益 1,400 1,259 1,549 1,915 2,319 销售净利率 25.43% 8.39% 29.13% 30.62% 29.84% 归母公司股东权益 2,406 2,272 2,561 2,927 3,331 销售收入增长率 -20.64% -14.36% 47.47% 19.67% 13.19% 少数股东权益 8 11 17 20 20 EBIT增长率 -35.03%-46.42%194.05% 27.55% 14.85% 股东权益合计 2,414 2,284 2,579 2,947 3,351 净利润增长率 -40.66%-71.73%411.85% 25.76% 10.33% 负债和股东权益 2,893 2,714 3,218 3,741 4,255 ROE 8.35% 2.50% 11.36% 12.50% 12.12% ROA 6.95% 2.09% 9.04% 9.78% 9.49% 现金流量表（百万） ROIC 8.65% 3.60% 11.50% 12.52% 12.06% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.83 0.23 1.19 1.49 1.65 经营性现金流 141 217 480 500 506 PE(X) 26.35 99.91 14.54 11.56 10.48 投资性现金流 275 385 -58 -20 -20 PB(X) 2.23 2.48 1.65 1.44 1.27 融资性现金流 -272 -247 -1 0 0 PS(X) 6.80 8.31 4.24 3.54 3.13 现金增加额 180 364 421 480 486 EV/EBITDA(X) 16.40 26.36 6.10 3.83 2.49 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。