2025年第三季度，奢侈品行业展现明确的触底回升态势，大中华市场的复苏成为驱动业绩改善和提振市场信心的关键主线。尽管部分公司总营收同比略有下滑，但下滑幅度收窄，多家公司实现疫情后时期的首次正增长并扭亏为盈，行业最困难时期可能已经过去。大中华区复苏引领者以Burberry为代表，其大中华区最新季度可比销售强劲增长3%，成功扭转上一季度的下滑态势。高奢商场的运营表现同样印证了奢侈品消费的积极信号，太古地产披露三季度运营数据，零售业务出租表现实现全面复苏。
LVMH本年度首次实现季度销售反弹，大中华区成为核心增长引擎。2025年第三季度集团总收入为182亿欧元，同比下跌4%，但有机增长1%，自2025年以来首次实现季度销售反弹，显著高于市场预期。核心驱动力在于大中华区市场的强劲反弹以及旗下主力品牌（尤其是LV和Dior）通过产品创新与零售体验升级带来的边际改善。尽管短期仍面临高基数与汇率逆风，但其最坏时期或已过去，正步入U型复苏的早期阶段。
Prada：MiuMiu表现亮眼，中国内地销售显著改善。截至2025年9月30日的前三季度未经审核业绩显示，净营收同比增长9%至40.7亿欧元，第三季度同比增长8%，增幅与第二季度持平。本次业绩的最大亮点并非集团整体的稳健，而是MiuMiu品牌的强劲增长，其已成为集团乃至整个奢侈品板块的现象级焦点。这标志着集团的增长引擎正从Prada单核驱动，转向由MiuMiu引领增长、Prada奠定基石的二极结构。
爱马仕保持稳健，中国市场有所改善。2025年第三季度营收按固定汇率同比增长9.6%至39亿欧元，虽然略低于市场普遍预期，但相较前两个季度略有改善。中国市场有所改善，管理层观察到中国一线城市房地产价格趋稳及股市反弹带来的积极信号。重要战略性变化在于：宣布由Grace Wales Bonner接替任职37年的Véronique Nichanian执掌男装部门，标志着品牌进入重大革新阶段。
Kering开云集团：跌幅显著收窄，北美市场强劲反弹。2025年第三季度营收同比下滑10%至34.2亿欧元，按可比口径计算下跌5%，优于市场预期。复苏动能主要来自北美市场的强劲反弹以及核心品牌Gucci在新创意总监Demna预热系列带动下的边际改善。更积极的信号是，第二梯队品牌全面企稳，以及新任CEO大刀阔斧的战略重组（聚焦成本、出售非核心资产）。
Burberry：战略变革初现成效，大中华区步入复苏轨道。2026财年上半年总营收为10.32亿英镑，按固定汇率计算同比下降3%。尽管绝对值下滑，但下滑速度显著放缓，且收入表现超出市场悲观预期。从季度来看，可比同店销售从FY26Q1下滑1%，转为FY26Q2增长2%，复苏曲线开始清晰。并成功扭亏为盈，调整后经营利润从上年同期亏损4100万英镑转为盈利1900万英镑，超市场预期，毛利率提升至67.9%。
Moncler：战略摇摆期，总体承压。2025年第三季度集团营收同比下滑1%至6.16亿欧元。2025年前三季度总营收为18.41亿欧元，与去年同期持平。跌幅略优于预期，但增长失速已成为最核心困境。其背后反映的是品牌在“时尚化”与“户外专业化”战略之间的漂移不定，以及依赖高成本、间歇性的大规模营销活动，缺乏持续的品牌建设与产品创新，导致在竞争日益激烈的市场中份额被蚕食。
太古地产（高奢商场）：中国内地物业显示高奢复苏迹象。太古地产披露三季度运营数据，总体来看其零售业务出租表现实现全面复苏，办公楼业务虽仍旧承压，但出租率稳中有升、租金调整幅度更为平缓。其中，得益于今年LV全球最大地标“路易号”的开幕，25年前三季度上海兴业太古汇期内实现了41.9%的销售额正增长，按年实现一倍增长，录得所有项目之最。
投资建议：25Q3主要奢侈品集团亚太地区销售额降幅明显收窄，部分已经同比提升，或说明中高端消费筑底。市场的关注点已从担忧深度衰退转向验证复苏强度与持续性，中国市场的表现将是决定未来几个季度奢侈品业绩复苏的关键变量。预计品牌分化将加剧，拥有强大品牌力、清晰战略并能有效执行中国本土市场策略的公司，将能更好地把握这轮复苏红利，实现更强劲的反弹。建议关注：【LVMH】、【Prada】、【爱马仕】、【Burberry】。
风险提示：关税波动风险、原材料价格波动风险、下游需求不确定性风险。
