工控&电网25Q3总结工控进一步复苏，电网景气度保持
行业整体表现
- 2025Q1-Q3收入同比+11%（25Q3同比+9%），归母净利润同比+17%（25Q3同比+15%）。
- 全板块2025Q1-Q3收入4809亿元，同比增长11%，归母净利润400亿元，同比增长17%。
- 2025Q3收入1715亿元，同比增长9%，归母净利润145亿元，同比增长15%。
- 行业整体毛利率水平保持稳定，2025Q3电力设备&工控行业毛利率为22.7%，同比-0.8pct，环比-0.5pct。
- 2025Q3合同负债/存货较年初+9%/+24%。
- 2025Q3经营性现金流净流入234亿元，同比增加23%。
工控行业
- Q3需求进一步复苏，龙头汇川强α进一步体现，二线伟创&雷赛&信捷在OEM市场需求整体向好的情况下也实现稳健增长。
- 2025Q1-Q3工控板块实现收入1017亿元，同比+21%，实现归母净利润88亿元，同比+21%。
- 2025Q3实现收入385亿元，同比+21%，环比+10%；实现归母净利润29.5亿元，同比+14%，环比-11%。
- 竞争依旧激烈但边际趋缓，25Q3板块毛利率25.6%，同比-2.1pct，环比-1.7pct；Q3归母净利率为7.6%，同比-0.5pct，环比-1.8pct。
- 经营性现金流保持健康，Q3板块经营性现金流为净流入40.9亿元，同比-2%。
- 公司层面，汇川收入增势向好，二线伟创&雷赛&信捷也实现稳健增长。
电网行业
- 电线电缆板块增收不增利，通达股份、金杯电工、汉缆股份表现突出。
- 智能电表板块利润同比基本持平，略有回落。
- 特高压/高压板块整体盈利快速修复。
- 中压电气利润回升，伊戈尔、明阳电气、金盘科技贡献主要收入与利润。
- 一次设备25Q3盈利水平相对稳定，毛利率20.8%，同比-0.2pct；归母净利率8.3%，同比+1.0pct。
- 存货大幅增加，现金流状况改善明显，25Q3存货同比+24.37%，经营性现金流净流入234.3亿元，同比+23.0%。
二次设备
- 增长提速态势已现，25Q3实现营收269亿元，同比+18.5%；实现归母净利润27.5亿元，同比+8.3%。
- 盈利能力有望改善，毛利率/归母净利率同比略有波动，趋势整体稳定，25Q3毛利率为26.4%，同比-2.7pct，归母净利率10.3%，同比-1.0pct。
- 25Q3存货/合同负债同比+16%/+19%，奠定业绩增长基础；经营性现金流净流入33.7亿元，同比-10%。
投资建议
- 人形机器人&工控：推荐三花智控、汇川技术、宏发股份、浙江荣泰、北特科技、雷赛智能、儒竞科技、伟创电气、震裕科技、斯菱股份、科达利、兆威机电、优必选、祥鑫科技、奥比中光、信捷电气、捷昌驱动等，关注峰岹科技、凌云股份、南山智尚、步科股份、五洲新春、鸣志电器、龙溪股份、柯力传感、禾川科技、正弦电气、众辰科技等。
- AIDC：推荐麦格米特、四方股份、良信股份、中恒电气、金盘科技、科华数据、盛弘股份、科士达、优优绿能、中熔电气等，关注伊戈尔、欧陆通、正泰电器、明阳电气、通合科技等。
- 电网：推荐思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞，关注：神马电力、华明装备、威胜信息、望变电气、金杯电工等。
风险提示
- 宏观经济下行。
- 电网投资不及预期。
- 竞争加剧。
- 原材料价格上涨超预期。
