生命科学上游板块2023年报、2024一季报总结：海外市场需求复苏，静待行业景气度拐点

证券研究报告|2024年5月20日 生命科学上游板块2023年报&2024一季报总结 ——海外市场需求复苏，静待行业景气度拐点 行业研究·行业专题 医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：马千里 021-60375487 021-60933167 010-88005445 zhangjiabo@guosen.com.cn chenyiling@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn S0980523050001 S0980519010002 S0980521070001 摘要 国内：收入端企稳，利润端承压 生命科学上游板块2023年营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比-9.8%/-52.3%/-65.1%，预计主要由于上年同期新冠相关收入高基数及费用投放同比增加等因素。2024Q1营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比+3.6%/-39.2%/-49.6%，营收增速同比转正，利润端仍承压。 盈利能力：2023年板块整体毛利率为46.6%（同比-6.4pp），预计主要由于高毛利率的新冠产品营收占比下降及常规业务价格波动、收入结构变动 等因素，净利率为9.5%（同比-8.6pp）。2024Q1毛利率为45.6%（同比-3.9pp），净利率为6.8%（同比-4.9pp），毛/净利率下滑同比收窄。 费用率：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.4%/11.5%/12.3%/-1.5%，分别同比+3.2pp/+2.2pp/+2.0pp/+0.1pp，销售、管理、研发费用率同比均有所提升，预计主要由于人员团队规模扩张，及加强客户覆盖及新产品/技术开发导致销售及研发投入增加。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6%/12.4%/12.3%/-1.0%，分别同比+1.6pp/+0.6pp/-0.4pp/-0.2pp。 海外：业绩表现分化，对2024全年指引积极 从年度/季度营收增速来看，海外生命科学上游供应商业绩波动呈现试剂企业（CharlesRiver、Bio-Techne）＜设备企业（Waters、Agilent）＜综合平台型企业（ThermoFisher、Danaher、Sartorius、MerckKGaA）的模式，可能主要由于疫情早期阶段下游biotech/CDMO企业增加CAPEX及研发投入，并且由于COVID-19对全球供应链的负面影响，从而选择提高库存水平（e.g.由3~6个月大幅提升至12个月）。2023年试剂及设备企业相关板块营收同比持平或个位数增长，综合平台型企业呈双位数下滑；从各个企业对2024年指引看，基本维持在个位数的内生营收增长，下游客户对资本开支仍较为谨慎，并且去库存（de-stocking）仍在进行中，全年经营情况有望逐季度改善。 投资建议：国内上游企业加大研发投入，丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域；加大CAPEX投入，产能扩张形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户；随着全球生物医药投融资回暖，生命科学上游赛道有望恢复高增速。建议关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的生命科学上游优质企业，如药康生物、百普赛斯、奥浦迈等。 风险提示：新产品研发不及预期的风险、技术升级迭代的风险、市场竞争激烈的风险、汇率风险、地缘政治风险等。 目录 01 国内生命科学上游板块年报&一季报总结 02 海外生命科学上游企业年报&一季报概览 03 投资建议及风险提示 生命科学上游23年报&24年一季报概览 生命科学上游板块2023年营收、归母净利润、扣非净 利润总额分别同比-9.8%/-52.3%/-65.1%，预计主要由于上年同期新冠相关收入高基数及费用投放同比增加等因素。2024Q1营收、归母净利润、扣非净利润总额 表：A股生命科学上游子行业2021-2024Q1主要财务指标 营业收入 99.3 127.8 115.2 28.1 YOY 26.49% 28.66% -9.81% 3.61% 营业成本 42.4 60.0 61.6 15.3 项目（亿元）2021A2022A2023A2024Q1 财务费用 0.0 -2.0 -1.7 -0.3 分别同比+3.6%/-39.2%/-49.6%，营收增速同比转正。 毛利率 57.28% 53.03% 46.58% 45.60% 销售费用 9.7 14.3 16.6 4.1 费用率 9.81% 11.15% 14.37% 14.64% 管理费用（除研发） 8.5 11.9 13.3 3.5 费用率 8.56% 9.31% 11.54% 12.39% 研发费用 8.0 13.1 14.1 3.5 费用率 8.08% 10.25% 12.25% 12.27% 盈利能力：2023年板块整体毛利率为46.6%（同比-6.4pp），预计主要由于高毛利率的新冠产品营收占比下降及常规业务价格波动、收入结构变动等因素，净利率为9.5%（同比-8.6pp）。2024Q1毛利率为45.6% 费用率 0.05% -1.53% -1.46% -1.02% 净利润 27.7 23.1 10.9 1.9 （同比-3.9pp），净利率为6.8%（同比-4.9pp），毛/ 净利率下滑同比收窄。 费用率：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.4%/11.5%/12.3%/-1.5%，分别同比+3.2pp/+2.2pp/ +2.0pp/+0.1pp，销售、管理、研发费用率同比均有所提升，预计主要由于人员团队规模扩张，及加强客户覆盖及新产品/技术开发导致销售及研发投入增加。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.6%/12.4%/12.3%/-1.0%，分别同比+1.6pp/+0.6pp/ -0.4pp/-0.2pp。 净利率27.91%18.05%9.47%6.82% 归母净利润 27.7 23.1 11.0 2.0 YOY -1.20% -16.87% -52.33% -39.19% 扣非净利润 24.7 20.1 7.0 1.1 YOY-9.92%-18.41%-65.11%-49.64% 经营性净现金流17.5 10.6 7.6 -1.6 ROE 16.49% 7.95% 3.30% 0.58% 总资产周转率 50.43% 37.55% 28.78% 6.97% 资产负债率 12.92% 16.08% 18.63% 18.35% 公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理注：以A股生命科学上游板块13家公司为样本（药康生物、南模生物、 百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白、奥浦迈、毕得医药、皓元医药、诺唯赞、键凯科技、优宁维、阿拉丁、泰坦科技） 生命科学上游23年报&24年一季报概览 图：营收总额及增速（单位：亿元、%） 图：归母净利润总额及增速（单位：亿元、%） 图：毛利率及净利率变化（单位：%） 140 营业收入YoY 127.8 120% 30 归母净利润YoY 28.127.7 600% 70% 毛利率净利率 64.9% 120 100 80 60 40 20 39.3 37% 78.5 100% 99.3 26% 29% 115.2 28.1 100% 25 80% 20 60% 15 40% 10 20% 3.6%0%5 4.4 129% 538% 23.1 -1%-17% 11.0 2.0 500% 400% 300% 200% 100% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 46.4% 43.0% 35.7% 57.3% 27.9% 53.0% 18.0% 46.6%45.6% -9.8% 0 -52.3% -39.2% -100% 0%6.7% 11.2% 9.5% 6.8% 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 -20% 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图：单季度营收总额及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图：单季度净利润总额及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图：期间费用率变化情况（单位：%） 单季度营收 YoY 37.0 31.1 31.7 31.1 29.4 27.8 28.0 28.1 25.6 27.127.5 22.2 20.3 4050% 3540% 3030% 25 20% 20 10% 15 100% 5-10% 0-20% 单季度净利润YoY 8.9 9.2 7.0 6.7 6.2 6.1 4.3 3.23.1 2.8 2.0 1.5 1.8 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 14.4% 14.6% 13.6% 12.8% 12.6% 11.2% 9.8% 10.2% 12.4% 11.5% 12.3%12.3% 8.3% 8.6% 10.2% 9.3% 8.7% 9.1% 6.5%8.1% 6.2% 0.4% 0.3% 0.9% 0.0% -1.5%-1.5%2018A2019A2020A2021A2022A2023A -1.0% 2024Q1 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 业绩表现分化，海外营收维持正增长 营收及净利润增速分化明显：2023年，上游企业营收端增速较为分化，预计主要由于各企业上年同期新冠相关业务营收基数/占比不同；从2024Q1营收来看，大部分企业与上年同期基本持平或实现正增长。净利润端均有所承压，预计主要由于产品结构变化导致毛利率下降、人员团队扩张后薪酬支出增加、客户覆盖及新产品研发加大销售/研发费用投放、新冠相关资产减值等因素。 国际化阶段有所不同：2023年生命科学上游企业国内和海外营收总额分别为91.5/23.8亿元，分别同比-14.3%/+13.2%，海外业务维持较快增长。从2023年海外营收占比来看，百普赛斯（23年海外常规业务同比增长37%）、义翘神州占比超过60%，毕得医药（23年海外营收同比+37%）、键凯科技、皓元医药（23年海外营收同比+50%）等处于30%~50%水平，国际化已初见成效；药康生物（23年海外营收同比+40%）、奥浦迈（24Q1实现海外营收3280万元，同比+796%）等处于10%~15%，仍处于上升期。 图：国内生命科学上游企业营收及增速（单位：亿元、%） 图：国内生命科学上游企业净利润及增速（单位：亿元、%） 图：国内生命科学上游企业海外营收及占比（单位：亿元、%） 201920202021202220232024Q124Q1同比增速 40 35 30 25 20 15 10 5 0 30%12 20% 10 10% 8 0% -10%6 -20%4 -30% 2 -40% 0 -50% 201920202021202220232024Q124Q1同比增速 150%14 12 100% 10 50% 8 0%6 4 -50% 2 -100% 0 201920202021202220232023海外营收占比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -2-150% 加大新产品研发及客户覆盖 从研发投入强度