- 事件与业绩表现：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入160.70亿元（同比-1.00%），归母净利润5.29亿元（同比-16.11%），扣非归母净利润4.94亿元（同比-18.55%）。单三季度收入52.96亿元（同比+0.07%），归母净利润1.31亿元（同比+2.62%），扣非归母净利润1.13亿元（同比-9.53%）。
- 零售销售与盈利质量：零售业务收入131.44亿元（同比-1.27%），毛利率36.71%（下降1.32pp）；加盟、联盟及分销业务27.76亿元（同比-0.77%），毛利率12.61%（下降0.50pp）。中西成药收入129.83亿元（同比+0.09%），毛利率30.16%（下降1.77pp）；中药收入11.25亿元（同比-6.60%），毛利率47.51%（上升2.43pp）；非药收入19.63亿元（同比-4.56%），毛利率39.64%（上升0.11pp）。整体毛利率下降1.33个百分点，主要因DTP销售占比增加和线上收入占比增加。剔除DTP和线上部分，线下零售毛利率同比增长0.6个百分点。
- 门店布局与线上增长：公司门店总数达15,492家（直营9741家，加盟5751家），优势省份门店占比90.5%，地级市及以下门店占比78%，新增门店中下沉市场占比88%；加盟业务快速发展，老店加盟占比74.2%（上升38.9pp）。线上渠道销售额（含加盟）约22.3亿元（同比+28.0%），O2O与B2C销售额分别排名市场第四、第三。自研智能体“老百姓小丸子AI”提升运营效率。
- 供应链与服务壁垒：系统采购占比提升至75.2%（上升3.9pp），存货周转天数降至90天（同比减少8天），自有品牌销售占比达22.8%（上升0.9%）。直营医保资质门店9038家，医保资质门店占比92.78%，统筹资质门店达4602家；慢病管理累计建档2161万人，门诊慢病定点门店1733家，强化专业药事服务能力。
- 盈利预测与投资评级：调整2025-2027年归母净利润预测至5.36/6.34/7.34亿元，对应PE为24/20/17倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：市场竞争加剧、门店扩张不及预期、加盟店发展不及预期。
