锌价重归基本面运行，弱需求持续拖累价格走势

周度回顾

本周沪伦比值持续震荡于7.4附近，锌锭进口窗口保持关闭。海外方面，美联储降息预期减弱，伦锌承压下行，但非农数据后降息分歧加大，海外成本支撑冶炼厂增产积极性不足，伦锌重心上移。国内宏观情绪降温，沪锌重心下移，锌精矿TC持续下降提供底部支撑，沪锌震荡运行。预计下周沪伦比值将保持稳定。

供给端

• 锌精矿加工费：国产锌精矿TC周度均价下降250元/金属吨至2350元/金属吨，进口锌精矿指数下降10.45美元/干吨至73.05美元/干吨。矿现货市场显示，国内锌精矿偏紧，冶炼厂积极采购国产矿，多地加工费下调150~300元/金属吨；进口锌精矿接货意愿提升，成交增多，加工费继续下滑，Dugald River锌精矿成交TC约60美元/干吨。
• 精锌产量：2025年1-10月精锌产量同比增加8.4%，前十个月累计产量同比增量达40万吨。10月精锌产量同比增加15.6%，环比增加1.5万吨，日均产量环比下降0.4%。11月因冬储和原料需求旺盛，加工费大幅下调，多数冶炼厂下调开工率，产量降至61万吨左右。
• 进出口数据：10月精炼锌进口1.88万吨，环比下降16.94%，同比下降67.39%，1-10月累计进口同比下降26.63%。10月精炼锌出口0.85万吨，净进口1.03万吨。进口主要来自哈萨克斯坦、伊朗、澳大利亚，出口主要去向东南亚地区，海关特殊监管区域物流货物流出明显。

需求端

• 库存变化：海外LME0-3 Back结构维持高位，结构性风险仍存；国内库存有所下降，但内外比价仍在低位。
• 宏观干扰：美联储鹰派信号打压降息预期，国内经济数据不及预期，宏观情绪降温。

研究结论

• 进口窗口：持续关闭，年内打开可能性低。
• 出口窗口：保持开启，预计11月出口量级2万吨左右，锌锭进口维持长单量。
• 供需平衡：国内供应端受加工费下调和检修影响，产量下降；消费端暂无超预期表现，库存下降，内外结构有所修复，但比价低位。
• 后市预测：预计沪伦比值将保持稳定，沪锌震荡运行。