周度回顾
本周沪伦比值持续震荡于7.4附近，锌锭进口窗口持续关闭。海外方面，美联储降息预期回落，伦锌承压下行，但海外成本压力下冶炼厂增产积极性不足，供应端仍有支撑，伦锌重心上移。国内宏观情绪降温，沪锌重心下移，锌精矿TC持续下降，供应端给予底部支撑，沪锌震荡运行。预计下周沪伦比值将持稳。
供给端
- 国产锌精矿加工费：SMM Zn50国产周度TC均价环比下降250元/金属吨至2350元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降10.45美元/干吨至73.05美元/干吨。
- 矿现货市场：国内锌精矿偏紧，冶炼厂积极采购国产锌精矿，加工费继续走低；进口锌精矿接货意愿提升，成交增多，加工费下滑。
- 项目进展：PolymetalsResources Endeavor银锌矿恢复运营，锌精矿运输持续进行。
- 精锌产量：7-10月精锌产量环比增幅明显，前十个月累计产量同比增量达40万吨。2025年10月样本企业锌及锌合金产量为54.7万吨，同比增加15.6%，环比增加1.5万吨，日均产量环比下降0.4%。1-10月累计产量同比增加8.4%。
- 海关数据：2025年10月精炼锌进口量1.88万吨，环比下降16.94%，同比下降67.39%；1-10月累计进口同比下降26.63%。10月精炼锌出口0.85万吨，净进口1.03万吨。进口前三国家为哈萨克斯坦、伊朗、澳大利亚；出口前三国家为新加坡、中国香港、印度尼西亚。
- 冶炼厂开工：11月原料需求旺盛，加工费大幅下调，多数地区冶炼厂下调开工率，云南、江西和陕西地区冶炼厂开启检修。11月产量下降至61万吨左右。
需求端
- 库存变化：海外非注册仓单交割库库存增加2万吨至2.3万吨左右，国内库存有所下降。
- 宏观干扰：美国政府停摆结束，美联储释放鹰派信号，打压降息预期；国内经济数据不及预期，宏观情绪降温。
研究结论
- 内外结构修复：国内外比价仍在低位，出口窗口延续开启，预计出口量级2万吨左右，锌锭进口维持长单量。
- 进口窗口：持续关闭，年内打开可能性较低。
- 出口窗口：打开。
- 整体展望：11月内外比值低位，出口量级2万吨左右，锌锭进口维持长单量。
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