板块投资机会
板块回顾及展望：
本周油脂油料市场延续分化。国际端，CBOT大豆因中国买盘刺激冲高，后受南美大供应预期回吐涨幅，延续震荡。国内市场，豆粕连续走低，因近月买船推进提速及国储轮出预期，明年一季度供应担忧明显缓解。油脂端，阶段交易弱现实及美国生柴政策，冲高回落创新低，后期关注产地棕榈季节性减产周期及生柴政策；菜系走强，回归国内延续去库逻辑，后期逻辑的延续取决于关税事件主导；国内豆系弱于外盘，榨利走低，相对估值不高，但驱动弱。
板块策略风险点： 关税政策、生柴政策、天气等外生变量。
大豆
周观点： 震荡
- 价格： 美豆01冲高回落，收1126美分/蒲氏耳，周+0.36%，延续震荡。
- 供给： 全球同比小幅减产，南美播种正常
- 全球25/26年度产量预期4.2175亿吨（环比-412万吨，同比-540万吨），产需过剩21万吨（环比-177万吨）。
- 南美24/25年度产量调增271万吨至2.37亿吨（巴西+250万吨，阿根廷+21万吨），新作预期2.376亿吨（巴西同比+350万吨，阿根廷同比-261万吨）。
- 高频数据：巴西播种进度80%（同比-6%），阿根廷播种进度25%（同比+5%）。
- 北半球25/26年度美豆产量预期42.53亿蒲（单产调低0.5蒲式耳/英亩）。
- 需求： 压榨强，出口弱
- 出口：25/26年度预期出口下调5000万蒲至16.35亿蒲（累计装船291万吨，进度27.6%，同比慢12.8%）。
- 压榨：24/25年度压榨上调1500万蒲至24.45亿蒲（25/26年度预期25.55亿蒲），10月压榨量同比+14%，环比+15%，压榨利润2.81美元/蒲（周+0.79）。
总结和策略： 近端中国采购美豆，但出口进度偏慢；远端南美产量大供应预期，年度边际改善。价格偏震荡，关注美豆出口及南美产量。
风险提示： 天气、关税、生柴政策等外生变量。
豆粕
周观点： 震荡
- 价格： M2601收3012元/吨，周-2.59%，交易国内买美豆和国储轮出预期。
- 供给： 近端仍大供应，远端供应担忧降温
- 库存：大豆、豆粕均为同期高位（大豆库存748万吨，同比+217万吨；豆粕库存99万吨，同比+21万吨）。
- 到港和买船：10月进口948万吨（同比+140万吨），1-10月进口9567万吨（同比+573万吨）；11月1-1月买船进度100%，当周采购349万吨。
- 需求： 提货需求边际走弱
- 11月21日当周压榨233万吨（同期纪录高位），提货165万吨（同比+8%）。
总结和策略： 近端现实仍宽松；远端供应担忧降温，年度全球25/26预期宽松。价格偏弱，整体仍处于区间震荡。关注采购及产区产量情况。
风险提示： 产区天气、关税政策等外生变量。
油脂
周观点： P领跌
- 价格： 主力2月合约收4068令吉/吨，周-1.86%，阶段交易弱现实。
- 供给： 产区逆季节性增长
- 马来西亚10月产量204万吨（环比+11%，同比+13.8%），印尼8月CPO产量506万吨（同比+27%）。
- 需求： 出口分化，产区国内消费环比走弱
- 马来西亚10月出口169万吨（环比+18.6%，同比-2%），印尼8月出口347万吨（同比+46%）。
- 马来西亚10月国内消费28万吨（环比-15%，同比+37%）。
总结和策略： 近端产区弱现实；远端季节性减产周期及生柴政策。价格维度，棕榈油领跌油脂，强弱分化。后期关注产区产量及生柴政策。
风险提示： 关税政策等外生变量。
