核心观点
- 行业反内卷有序推进，看好海内外牧业大周期反转。
- 掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。
- 肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。
- 生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。
- 禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。
- 饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。
- 宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。
投资建议
- 推荐牧业、猪禽龙头、宠物。
- 牧业推荐：优然牧业、现代牧业，建议关注中国圣牧。
- 生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。
- 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。
- 饲料推荐：海大集团。
- 宠物推荐：乖宝宠物等。
关键数据和研究结论
- 生猪：11月21日生猪价格11.67元/公斤，周环比-0.4%；15kg仔猪价格约318元/头，周环比+0.5%。行业母猪补栏保持理性，2025年Q3末能繁母猪存栏达4035万头，较Q2末减少8万头，为正常保有量（3900万头）的103.5%。
- 白鸡：11月21日鸡苗价格3.48元/羽，周环比-0.3%；毛鸡价格7.15元/公斤，周环比+0.4%。国内父母代存栏目前维持扩张，明年国内供给侧预计保持温和增长，但需求侧有望随内需企稳改善，白羽肉鸡产业2026年价格景气具备较大修复潜力。
- 黄鸡：11月20日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.3/5.0/8.0元，周环比分别+4.9%/-2.0%/+2.6%。黄鸡上游补栏谨慎，截至2025年9月末父母代存栏同比微增5.6%，仍处于历史底部区间。明年需求有望率先受益内需刺激政策及宏观景气改善，价格预计具备更大修复弹性。
- 鸡蛋：11月21日鸡蛋主产区批发均价3.63元/斤，周环比-3.46%，同比-28%。在产父母代存栏贡献充裕供应，目前处于双节后的传统季节性淡季。中期来看，后续鸡蛋供应压力仍大，鸡蛋价格或延续弱势表现。
- 肉牛：11月21日牛肉市场价为66.38元/kg，周环比-0.38%，同比+8%。国内供给扩张以及进口牛肉冲击影响下，2023-2024年国内牛肉产业呈供需过剩局面，牛肉价格自2023年6月已连续下跌近20个月。在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期于2025年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。
- 原奶：11月13日国内主产区原奶均价为3.02元/kg，周度环比持平，同比-3%。现有原奶价格下，行业普遍都处于现金亏损状态，预计2025Q4行业在传统储备青贮饲料季，现金消耗将加大，叠加肉价上涨刺激淘汰，产能预计还会加速去化，原奶价格有望在2025年底迎来价格向上拐点。
- 豆粕：11月21日国内大豆现货价为4015元/吨，周环比+0.08%；国内豆粕现货价为3070元/吨，周环比-0.90%。10月30日中美谈判达成一致，中国计划恢复美豆进口，贸易乐观情绪支撑美豆价格反弹，成本传导下利好国内粕价。中长期，2026年3月后巴西大豆将陆续上量，关注后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化。
- 玉米：11月21日国内玉米现货价2227元/吨，周环比+0.72%，同比+3.63%。短期，新粮上市供应边际增长。中期来看，由于海外进口利润承压，预计未来玉米进口量收缩，再考虑到收储托底，国内玉米价格预计底部支撑较强。
- 白糖：11月10日国内广西南宁糖现货价为5760元/吨，较上周环比+0.17%。短期来看，节后消费逐步回落，进口到港持续增加，叠加国产新糖上市施压，糖价预计偏弱运行。中期，巴西新季维持丰产，全球供需平衡表趋于宽松，原糖价格偏弱，配额外进口利润维持偏高水平，后续进口到港预计持续施压国内价格。
- 橡胶：11月21日天然橡胶现货价为14800元/吨，周环比+0.0%。短期来看，近期现货震荡偏弱。中期来看，天然橡胶的供需基本面反转、价格持续突破将有赖于东南亚长期减产兑现和国内外橡胶需求维持向好。
- 棕榈油：11月21日棕榈油国内均价为8532元/吨，周环比-1.82%，同比-12.62%。短期，印尼及马来西亚棕油产量有增加预期。中期来看，在扩产受限前提下，印尼B50政策推进均预计持续支撑棕榈油中长期需求，价格有望保持上行趋势。
- 棉花：11月21日国产棉-2129B价格为14799元/吨，环比-0.05%，同比-2.97%。国内棉花新季陆续上市但进口减量明显，截至10月17日内地棉花库存环比-13.91%，同比-31.89%；需求方面，贸易冲突缓解有望支撑服装出口需求改善。综合来看，当前国内棉价处于历史底部，后续筑底反弹有赖于需求改善或天气变数。
- 红枣：10月17日广东/河北特级红枣成交价分别为11.60/10.69元/千克，分别环比+0.00%/+1.33%；广东/河北一级红枣成交价分别为10.60/8.30元/千克，分别环比+0.00%/+0.00%。目前行业库存偏高，新枣即将上市，价格预计偏弱运行。
