农产品研究跟踪系列报告（32）：饲料价格抬升加速周期反转，看好生猪板块投资机遇

2022 年看好养殖板块回暖，以及种业板块周期与成长共振。具体来看：1）生猪：我们认为 2022 年是提前布局生猪板块最好的阶段，因为 2023 年猪周期大概率实现反转行情。近期饲料原材料成本的明显抬升或将加速猪价周期反转，进一步强化板块反转预期，据饲料工业协会数据，2022 年 1-2 月育肥猪配合饲料平均价格达 3.54 元/公斤，较 2021 年 1-2 月增长 3.0%，较 2021年 12 月增长 1.2%。同时，肉制品受益猪价下行，2022 年盈利有望进一步向好，建议关注。2）白羽肉鸡：周期底部反转的时点或将临近，鸡苗、商品鸡等各养殖环节均处于深度亏损状态，当前行业换羽延迟淘汰行为已减少，预计产能淘汰趋势有望加速。3）黄羽肉鸡：根据行业协会数据，2021 年年底的黄鸡在产父母代存栏处于三年以来的最低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利从 2022 年起或将好转。4）种业：从周期来看，2022年国内小麦、玉米价格基本面有强支撑，2021 年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022 年产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关系，玉米价格亦有望走强。同时，俄乌作为主要的大麦、小麦、玉米、葵花籽油出口国，双方冲突局势尚不明朗，或将导致全球农产品供给进一步收紧，预计全球粮价将继续高位运行。因此种业板块作为粮价后周期，未来 2 年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子供需结构改善，亦有望迎来库存周期反转。此外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，行业将迎来周期与成长共振。 农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）种业推荐隆平高科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。 农产品价格跟踪： 生猪： 3 月 25 日全国仔猪均价为 24.15 元/千克，较上周同期上涨 0.79%。； 全国外三元生猪均价为 12.18 元/千克，较上周同期上涨 4.64%。 家禽：3 月 25 日白羽肉鸡价格为 8.02 元/公斤，较上周同期上涨 2.30%，价格仍处于历史低位。 大豆：国内大豆现货价格本周维持在高位，3 月 25 日为 5504.74 元/吨。 玉米：本周玉米收购价高位微调，3 月 25 日为 2759.58 元/吨。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 1、本周观点 畜禽链：预计周期 2023 年前后反转，2022 年板块布局正当时 我们认为 2022 年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在 2022 年的表现,具体观点如下： 生猪：2022 年我们看好生猪养殖板块。核心原因如下：1）我们认为本轮下行周期底部持续时间有望缩短，而不是拉长；2）春节后猪价压力会更大，或出现二次探底，散户有望集中出清产能，周期提前反转；3）仔猪和育肥猪均出现亏损，行业淘汰三元母猪势必会加快，行业淘汰三元母猪的速度势必会加快，根据农业农村部监测，截至 2022 年 1 月底，我国能繁母猪存栏 4290 万头，环比下降 0.9%，同比下降 3.7%，预计环比去化趋势仍将延续；4）猪价低迷，行业非洲猪瘟防控投入有望减弱，考虑到养殖密度的提升以及天气转凉，非洲猪瘟疫情存在再次抬头的可能，加大产能去化程度，开启新周期。投资建议方面，我们认为 2022 年是提前布局生猪板块最好的阶段，因为 2023 年猪周期大概率实现反转行情。同时，肉制品受益猪价下行，2022 年盈利有望进一步向好，建议关注。推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等；关注：双汇发展、龙大肉食等。 禽链：黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利 2022 年或将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份、温氏股份。白羽鸡行业相对成熟，产业链整体正在向食品深加工下沉，另外我们预计白羽鸡周期底部反转的时点或将临近，当前鸡苗、商品鸡等各养殖环节均处于深度亏损状态，行业换羽延迟淘汰的行为已经减少，预计产能淘汰趋势有望加速，底部建议关注：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。 动保：从板块配置角度看，动保板块的投资机会或弱于养殖板块，核心关注科前生物、中牧股份、普莱柯等。 种植链：国内小麦、玉米基本面有望走强 ，看好板块周期与成长共振 2022 年国内小麦、玉米价格基本面有强支撑，主要系 2021 年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022 年产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关系，玉米价格亦有望走强。同时，俄乌作为主要的大麦、小麦、玉米、葵花籽油出口国，双方冲突局势尚不明朗，或将导致全球农产品供给进一步收紧，预计全球粮价将继续高位运行。 种业或将迎来周期与成长逻辑共振行情。从周期来看，粮价景气上行，种业作为后周期，未来 2 年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子供需结构改善，亦有望迎来库存周期反转。此外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，因此我们说行业将迎来周期与成长共振。投资建议方面，自上而下板块性重点推荐，在转基因落地带来的成长政策红利、粮食价格上涨带来的周期反转与供给侧头部种企生存环境大幅改善的共同驱动下，预计种子行业将迎来新一轮跃升期，推荐：隆平高科、登海种业、大北农；建议关注先正达集团的后续上市进展。 自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼 虽然周期下行，但是未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分散到集中的过程会产生更伟大的公司，我们认为管理层优秀、能持续学习且自发激励的龙头公司或最为受益，市占率有望加速提升，业绩飞速成长。自下而上核心推荐熵减进化、持续突破增长的成长股海大集团，生猪成长股牧原股份，以及厨房食品龙头金龙鱼。 农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖板块及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注：双汇发展、龙大肉食等；2）种业推荐：隆平高科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。 2、农产品价格跟踪 2.1 畜禽价格预判 猪价：本周猪价持续下跌，周期反转蓄势加速 【能繁母猪存栏】根据农业部的数据，官方能繁母猪存栏的环比增速从 2021 年 7月起结束了连续 21 个月的环比增长，首次出现环比下降，并在 2021 年 7 月以来延续环比去化趋势。截至 2022 年 1 月底，我国能繁母猪存栏 4290 万头，环比下降 0.9%，同比下降 3.7%，较 2021 年 7 月累计调减 274 万头，但仍处于相对高位。 【仔猪与生猪价格】据博亚和讯监测，3 月 25 日全国仔猪均价为 24.15 元/千克，较上周同期上涨 0.79%。；全国外三元生猪均价为 12.18 元/千克，较上周同期上涨 4.64%。 【猪饲料】从饲料工业协会数据来看，2022 年 1-2 月份全国猪饲料产量 2126 万吨，同比增长 2.9%。2022 年 1-2 月原料端玉米、豆粕大幅涨价导致配合饲料、浓缩饲料出厂价继续增长。其中，2022 年 1-2 月育肥猪配合饲料均价达 3.54 元/公斤，较 2021 年同期增长 3.0%，较 2021 年 12 月增长 1.2%；2022 年 1-2 月育肥猪浓缩饲料均价达 5.36 元/公斤，同比增长 1.7%，较 2021 年 12 月增长 2.0%。 图 1：1 月能繁母猪存栏环比去化 0.9% 图2：仔猪价格较上周上涨 0.79% 图 3：生猪价格本周环比上涨 4.64% 图4：全国猪饲料产量同比增速明显放缓 预计周期 2023 年前后反转，2022 年板块布局正当时 本轮下行周期底部持续时间有望缩短，而不是拉长。根据农业农村部统计，2000年以来，国内猪周期经历了 5 轮周期。我们分析这 5 轮猪周期，总结以下规律：1）猪周期的时间跨度基本维持在每轮在 3-4 年，没有出现拉长的趋势。2）每轮“猪周期”基本都在春节后的 4-5 月消费低谷探底反转。3）“猪周期”长度往往与猪价波动幅度成反比，上行周期价格涨幅大，相应后续下行周期也短，呈现大起大落的特点。历史复盘来看，我们认为本轮下行周期或将缩短，而不是大家认为的拉长，原因在于：1）散户群体仍然是国内产能占比最大的群体，该群体在产能投放上更多呈现“追涨杀跌”特点，因此散户没有完全分享高价红利，却实实在在的在经历 2021 年 5 月以来的深度亏损。2）集团养殖企业本轮产能投放加速，养殖盈利更多转为固定资产，在手储备现金并没有过于充裕。我们预计，接下来的半年内，规模集团养殖企业可能出现现金流极度紧张或者破产案例。综上来看，我们认为本轮周期下行大概率会缩短，而不是拉长。 图 5：生猪行业从 2021 年 5 月以来出现深度亏损，猪粮比一度突破 4 以下 短期猪价压力仍较大，盈利反弹空间有限。由于行业 2019-2020 年产能的快速恢复以及 2021 年市场对于后续猪价的乐观预期，行业产能出现了明显的“反身性”现象，产能释放超预期，以至于 6-9 月季节性猪价反弹消失，行业出现少有的深度亏损。2022 年春节后行业大概率会出现二次探底，或将加速产能出清，奠定行业 2023 年前后的行业反转。 能繁母猪开启环比去化，非洲猪瘟存在抬头可能。首先，2019-2020 年行业高盈利阶段，大量三元母猪作为能繁母猪使用；随着猪价的下行，仔猪和育肥猪均出现亏损，行业淘汰三元母猪的速度势必会加快。根据农业农村部监测，截至 2022年 1 月底，我国能繁母猪存栏 4290 万头，环比下降 0.9%，环比去化趋势延续。 其次，非洲猪瘟疫情的活跃程度与养殖密度成正相关关系；随着猪价的低迷，养殖户在防疫投入方面可能出现松懈；非洲猪瘟有望再次出现抬头迹象，加大产能去化程度，进一步催化板块。 综上所述，2022 年我们看好生猪养殖板块，虽然我们预计周期大概率在 2023 年实现反转，但是市场预期反转布局点通常要提前于实际的产能周期，因此我们认为 2022 年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在 2022 年的表现。 图 6：全国出栏均重呈现下降趋势 图7：2021 年 12 月屠宰场母猪屠宰量环比增加 禽价：白羽肉鸡产能仍处高位，黄羽肉鸡盈利预计 2022 年有望好转 【白羽肉鸡】3 月 25 日白羽肉鸡价格为 8.02 元/公斤，较上周同期上涨 2.30%，价格仍处于历史低位。 【黄羽肉鸡】黄羽肉鸡价格于消费淡季重回低位。据新牧网统计，3 月 25 日中速鸡均价为 6.81 元/斤，相较上周同期下降 3.54%，较上月同期下降 2.71%。 从禽业分会监测数据来看，行业自 2019 年以来，产能快速恢复。白羽肉鸡方面，截止 2022 年 3 月 13 日，祖代鸡存栏（在产+后备）173 万套, 父母代存栏（在产+后备）3088 万套，祖代与父母代种鸡存栏均处于历史高位，当前养殖各环节深度亏损，单个父母代鸡苗的养殖成本约 2.5 元/只，但销售价格仅约 1.08 元/只，预计在饲料原材料价格大幅上涨的压力下，亏损或将继续加深，有望加速产能出清。黄羽肉鸡方面，截止 2021 年 11 月 21 日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）253万套，同比减少 1.82%；父母代存栏（在产+后备）2271 万套，同比下降 9.35%，在产父母代存栏比 2019 年同期相比下降了 7.11%，且产能去化趋势加速，预计黄羽肉鸡养殖盈利 2022 年起有望迎来好转。 据中国饲料工业协会统计数据显示，全国