非银金融行业周报：开门红展望乐观，人身险产品费用分摊指引发布

非银金融行业周报（2025年11月23日）

周观点

• 证券板块/保险板块本周分别下跌4.89%/3.03%，非银金融板块受股市整体调整承压，但保险板块跑赢沪深300指数（-3.77%）。
• 险企积极备战2026年开门红，负债端新单和价值率展望良好，长端利率底部企稳支撑资产端，看好低估值保险标的。
• 券商板块业绩延续高景气，看好低估值龙头券商。

保险板块

• 人身险产品费用分摊指引发布：精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》，明确费用定义、分类和分摊范围，提升费用管理科学性，利好股东价值提升。
• 2026年开门红展望乐观：
  • 预计银保渠道延续较快增长，头部险企银保合作网点和人力扩张推动。
  • 分红险转型持续见效，健康险新规带动相关产品占比提升。
  • 预定利率调降和报行合一利于价值率改善，负债端展望良好。
  • 长端利率底部企稳，权益市场向好和险企增配权益资产支撑资产端收益率。
  • 负债成本压降利于负债成本改善，中长期维度险企利差有望持续改善，带动ROE中枢和估值回升。
  • H股配置价值相对较高，推荐中国人寿H、中国平安和中国太保。

券商板块

• 市场数据：本周日均股基成交额2.33万亿，环比下降6.6%。
• 行业动态：
  • 中金公司筹划吸收合并东兴证券、信达证券，提升股东回报水平。
  • 国泰海通拟收购印尼证券公司，继新加坡、越南后布局东南亚。
• 业务驱动：大财富管理、海外、投行和衍生品等核心业务接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善。
• 投资逻辑：内生增长导向下头部券商ROE有望明显扩张，板块估值仍在低位，继续看好战略性增配机会。
• 推荐标的：海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司、国泰海通；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。

推荐及受益标的组合

• 推荐标的组合：中国人寿H，中国平安，华泰证券，国泰海通，国信证券，广发证券，东方证券H，中金公司H；中国太保，江苏金租，香港交易所。
• 受益标的组合：同花顺，九方智投控股。

风险提示

• 资本市场波动对投资收益带来波动风险。
• 保险负债端表现不及预期。