非银金融行业周报：景气度已快速回暖，高基数下券商Q1业绩同比略有下滑；压费用、降利率，强监管促进人身险行业平稳发展

券商：复盘1月以来证券行业景气度情况： 1）交投活跃度快速提升，同比正增。1月至今市场日均成交量8870亿元（同比+1%），1月市场交投景气度偏低，但2月以来市场交投景气度已快速回暖，2月以来市场日均成交量达9958亿元，3月日均成交量达10347亿元。预计经纪业务收入同比或略有增长。 2）两融政策逆周期调节展现成效，融资日均规模同比略有提升，融券业务规模快速下滑。两融日均规模15479亿元（同比-1.3%）。结构上，融资业务规模14921亿元（同比+1%）；融券业务规模558亿元（同比-41%）。 3）股混基收益率略有下行，债基收益率同比基本持平，看好Q1自营业绩表现。截至目前股混基收益率为-0.2%（去年同期为+2.6%），债基收益率为1.0%（去年同期+1.1%）。去年同期自营收益率基数较高，今年一季度自营收益率同比或有一定回落。此外，由于头部券商权益资产配置中衍生品业务规模占比较高，雪球产品敲入后，头部券商雪球业务收益率可能相对提升； DMA业务减值压力可能相对较小，但业务规模有所下滑。预计头部券商自营收益率可能相对高于行业平均。 4）投行业务上，股权融资业务规模1064亿元（同比-70.1%），企业债+公司债业务规模6208亿元（同比-28.4%）。市场逆周期调节，投资者为本的政策导向下，投行业务景气度同比有所回落。 综上，Q1受益于2月以来市场景气度快速回暖，券商业绩修复明显。在去年同期高基数下，业绩仍有一定下滑。我们预计证券行业营收合计同比-7.6%，净利润同比-20.6%。净利润下滑的主因是自营业务收益率在去年同期高基数下回落以及投行业务收入同比下滑。 投资方面：本周券商板块下跌0.59%，跑赢大盘0.11pct。个股表现上：方正+10.95%、 国联+5.34%、 中金+0.74%、 华泰-0.21%、 东方-0.46%、 国君-0.48%、东财-0.81%、广发-0.93%、兴业-1.40%、中信-1.77%。个股配置上，建议围绕央企券商与金融供给侧改革配置，推荐国投资本、方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券，建议关注：财通证券、湘财股份、指南针、国盛金控。 保险：本周保险指数下跌3.59%，跑输大盘2.89pct。保险个股普遍下跌，新华-0.75%， 国寿-0.87%， 太保-1.22%， 财险-1.50%， 人保-1.76%， 太平-3.74%，平安-4.52%，友邦-8.28%。十年期国债收益率2.31%，较上周-1bp。 3月22日，据北京商报，业内获悉根据监管部门最新窗口指导，要求大部分公司万能险结算利率水平不超过3.3%，分红险的实际分红水平也要求被降至与万能险同等水平甚至更低，大型保险公司可在中小公司的基础上进一步调降。去年8月人身险产品利率下调靴子落地，传统险定价利率上限下调至3.0%，分红险预定利率不得超过2.5%，万能险最低保证利率不得超过2%。 今年1月，据多家媒体获悉，近期多家人身险公司接到窗口指导，要求调降万能险结算利率。监管要求，从2024年1月起，各家公司的万能险结算利率需压降至不超过4%；2024年6月应进一步压降至3.8%，部分规模较大以及风险处置机构需压降至不超过3.5%。监管不断对人身险产品定价利率进行调整，其政策初衷在于通过控制产品成本的方式降低行业“利差损”隐患。当前资本市场环境复杂多变，长期利率持续下行。险资出于资产负债久期匹配的目的，以及考虑安全性，在债券投资，尤其长久期政府债方面仍有较大需求，但利率下行带来了收益率下行与资产到期再配置压力。人身险行业产品成本相对刚性，因此监管从政策角度出发进行约束，能够较好地调整行业负债端成本，以此更好地面临新的投资环境。此外，压降渠道成本亦是降低负债端成本的手段之一。自去年下半年以来，监管持续强调银保渠道报行合 一。根据去年十月新闻发布会，监管表示，银保渠道佣金费率较之前水平下降约30%，并提出接下来将推动全渠道报行合一。3月20日，据中新经纬从业内获悉，为执行“报行合一”，多家保险公司对保险经代渠道产品费率进行调整，部分产品首年佣金费率下调超30%。继续压降负债成本，减轻资产负债匹配，符合当前的宏观环境和监管导向。我们认为，强监管、压费用、降利率，能够有效帮助行业降低费差、利差，通过降低负债端成本的方式缓解投资端压力，从而促进人身险行业平稳发展。当前各家公司PEV估值为：1.14（ 友邦 ） 、0.61（ 国寿 ） 、0.49（ 平安 ） 、0.41（ 太保 ） 、0.36（ 新华）。推荐顺序：太保、新华、国寿、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300下跌0.70%，上证综指下跌0.22%，创业板指数下跌0.79%。本周沪深两市A股日均成交额10823.07亿元，较上周下跌10.65%；本周两融余额15488.62亿元，较上周上升1.97%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 央行：（1）为维护银行体系流动性合理充裕，2024年3月18日人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，中标利率为1.80%。因当日有100亿元7天期逆回购到期，因此当日实现零投放零回笼。（2）3月20日开展30亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。今日有30亿元7天期逆回购到期，当日实现零投放零回笼。 财联社：（1）国务院办公厅印发《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》，强调外商投资是参与中国式现代化建设的重要力量，要巩固外资在华发展信心。《行动方案》提出5方面24条措施，包括：扩大市场准入，提高外商投资自由化水平；加大政策力度，提升对外商投资吸引力；优化公平竞争环境，做好外商投资企业服务；畅通创新要素流动，促进内外资企业创新合作；完善国内规制，更好对接国际高标准经贸规则。（2）3月22日，国家金融监督管理总局就《银行保险机构数据安全管理办法》公开征求意见，共九章八十一条，包括总则、数据安全治理、数据分类分级、数据安全管理、数据安全技术保护、个人信息保护、数据安全风险监测与处置、监督管理及附则。《办法》通过强化政策要求引导银行保险机构压实主体责任，完善内部制度，采取有效的措施加强数据管理和保护，确保客户信息和金融交易数据安全。 证券时报：央行副行长宣昌能在国新办发布会上指出，我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降空间，存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作的自主性，设立的科技创新和技术改造再贷款将助力高端制造业和数字经济的加快发展。 （二）保险资讯 证券时报：金融监管总局印发《人身保险公司监管评级办法》，从公司治理、业务经营等六个维度搭建风险综合评估体系，将综合风险等级划分为1—5级，数值越大风险越高，处于重组、被接管等状态的公司直接列为S级。此次《办法》的出台和实施，将有利于落实“高风险高强度监管”的监管导向，真正落实分类监管要求，引导人身保险公司形成差异化发展的竞争格局。 二、上市公司重要公告 【方正证券】（1）2023年年度报告：营业收入71.19亿元（同比-8.46%），归母净利润21.52亿元（同比+0.21%），归母净资产452.39亿元（较期初+5.12%）。（2）2023年度利润分配方案公告：公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.23元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本。截至2023年12月31日，公司总股本为82.32亿股，以此计算合计拟派发现金红利总额不超过1.89亿元（含税），本年度公司现金分红比例为8.80%。 【华林证券】2023年年报业绩预告修正：预计归母净利润约0.25亿元~0.37亿元（修正前为1.72~2.18亿元），较去年同期归母净利润4.65亿元，同比下降92.04%~94.62%（修正前为同比下降53%~63%）。 【中国平安】2023年业绩公告：营业收入9137.89亿元（同比+3.8%），归母净利润856.65亿元（同比-22.83%），归母净资产8990.11亿元（较期初+3.43%）。 【平安好医生】2023年年度报告：营业收入46.74亿元（同比-24.13%），归母净利润-3.23亿元（去年同期为-6.08亿元），归母净资产132.84亿元（较期初-1.31%）。 【保诚】2023年年报：营业总收入191.35亿美元（同比+333.21%），归母净利润17.01亿美元（同比+70.44%），归母净资产178.23亿美元（较期初+5.09%）。 【香港交易所】2023年年度报告：收入及其他收益205.16亿港元（同比-11.90%），归母净利润118.62亿港元（同比+17.70%），归母净资产513.44亿港元（较期初+3.25%）。 【新力金融】2023年业绩公告：营业收入3.36亿元（同比+7.25%），归母净利润0.28亿元（同比+120.57%），归母净资产10.40亿元（较期初+2.88%）。 【国金证券】公司拟在12个月内使用不低于5000万元（含），不超过1亿元（含）的自有资金，通过集中竞价交易方式以不超过人民币12元/股（含）的价格回购股份。按照回购股份价格上限12元/股进行测算，预计回购股份数量约占公司目前总股本的0.11%至0.22%。 【国泰君安】公司拟将部分激励对象已获授但尚未解除限售的全部或部分限制性股票合计88万股予以回购并注销。上述回购注销完成后，公司注册资本将减少88万元。 【财达证券】董事会同意翟建强先生辞去董事长职务，同意选举张明先生为董事长。 【东吴证券】公司将于3月22日注销存放于回购专用证券账户的约3879.98万股A股股份。此次注销完成后，公司注册资本将减少3879.98万元，公司总股本将由50.08亿股变更为49.69亿股。 【海通证券】公司于3月22日回购股份56万股，耗资500.43万元。 【同花顺】2023年度利润分配方案：以2023年12月31日的总股本5.38亿股为基数向全体股东每10股派发现金22.00元人民币（含税），共计派发现金11.83亿元（含税），其余未分配利润结转下年。 【中国再保险】2024年1-2月，子公司中国大地保险原保费收入约人民币99.74亿元（同比+2.08%）。 【友邦保险】（1）公司于3月18日回购股份380万股，耗资2.26亿港元。（2）公司于3月19日回购股份584.76万股，耗资3.37亿港元。（3）公司于3月20日回购股份545万股，耗资3.07亿港元。（4）公司于3月21日回购股份7.84万股，耗资447.1万港元。（5）公司于3月22日回购股份209.12万股，耗资1.17亿港元。 【南华期货】本次向不特定对象发行可转债拟募集资金总额不超过12亿元（含12亿元），扣除发行费用后拟全部用于补充公司营运资金，以扩大业务规模，优化业务结构，提升公司的市场竞争力和抗风险能力。 【物产中大】公司于2024年3月19日发行2024年度第三期超短期融资券，发行总额为20亿元，发行价格为100元/百元面值，发行利率为2.10%。 重点公司逻辑分析证券行业 三、数据追踪 图表1 10年期国债收益率上升、“750日平均”下降 图表2上市险企PEV估值：整体估值下行 图表3证券行业跑赢大盘，券商板块表现分化 图表4保险行业跑输大盘，保险板块表现下行 图表5券商板块市净率、市盈率均下降 图表6A股周交易额环比下降 图表7流通市值环比上升、周换手率环比下降 图表8A股日均成交额环比下降 图表9融资交易额、融资交易占比均环比下降 图表10两融余额环比上升 图表11两融杠杆比例上升 图表12新增投资者数量8月环比上升9.40% 图表13深交所日均股票成交额2月环比上升30.01% 图表14A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例均上升 图表15A股股权质押规模