非银金融行业周报：人身险产品更换在即，互联网财险迎新规非银金融

人身险产品更换在即，互联网财险迎新规 非银金融 2024年08月11日 证券研究报告 行业研究 行业周报 非银金融 人身险产品更换在即，互联网财险迎新规 2024年08月11日 本期内容提要: 核心观点： 执业编号：S1500523040001 邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 非银金融行业分析师 冉兆邦 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 看好 上次评级 看好 投资评级 证券方面，央行8月9日发布《2024年第2季度中国货币政策执行报告》，重点提出“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”、“持续改革完善贷款市场报价利率,着力提升LPR报价质量”、“防范利率风险”等，我们预计下半年稳增长仍将是货币政策重心、货币政策框架改革有望提速、短期市场利率波动或加大。逆周期调节背景下，未来央行货币政策或将保持较为宽松环境，有望催化资本市场预期改善。进入半年报季，在债券利率持续下行、股票市场波动减弱背景下，行业二季度业绩有望环比改善，自营仍为券商业绩区分的胜负手。监管预期改善及券商业绩回暖有望催化行业估值修复。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，具备并购前景券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B 座 邮编：100031 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 银行业分析师 廖紫苑 保险方面，在建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制背景下，各人身险公司开始更换部分产品。保险企业切换产品或可推动人身险回归保障功能和多元化发展，灵活应对利率波动。此外，国家金融监督管理总局发布《关于加强和改进互联网财产保险业务监管有关事项的通知》，进一步明确互联网财产险经营、拓展及监管等方面要求，这或将提高互联网财产险产品质量，促进普惠产品开发和强化落地服务。在央行降息组合拳落地、商业银行相继下调存款利率的背景下，险企有望下调传统险产品利率，利差损带来的经营压力有望得到得到一定缓解。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报2,862.19点，环比上周-1.48%；深证指数报8,393.70点，环比上周-1.87%；沪深300指数报3,331.63点，环比上周-1.56%；创业板指数报1,595.64点，环比上周 -2.60%；非银金融（申万）指数报1,322.94点，环比上周-2.31%，证 券Ⅱ(申万)指数报1,134.45点，环比上周-1.73%，保险Ⅱ(申万)指数 1,388.57点，环比上周-4.01%，多元金融(申万)指数报862.16点，环比上周-1.79%；中证综合债（净价）指数报104.22，环比上周-0.09%。本周沪深两市累计成交4195.17亿股，成交额39420.20亿元，沪深两 市A股日均成交额6570.03亿元，环比上周-6.13%。截至8月9日，两融余额14220.11亿元，较上周-0.77%，占A股流通市值2.23%。截至2024年7月31日，股票型+混合型基金规模为6.13万亿元，环比 +1.00%，7月新发权益基金规模份额88亿份，环比-55.60%。板块估值方面，本周券商板块PB估值1.12倍，位于三年历史3%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.62X、0.48X、 0.39X和0.30X。个股涨幅方面，券商：国联证券环比上周+1.52%，天风证券环比上周+0.81%，东方证券环比上周+0.71%。保险：中国平安环比上周-2.89%，中国人寿环比上周-7.47%，中国太保环比上周-5.17%，新华保险环比上周-7.29%。 证券业观点： 下半年货币政策或将维持宽松环境，有望催化资本市场预期改善。央行8月9日发布《2024年第2季度中国货币政策执行报告》，重点提出“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”、“持续改革完善贷款市场报价利率,着力提升LPR报价质量”、“防范利率风险”等，我们预计下半年稳增长仍将是货币政策重心、货币政策框架改革有望提速、短期市场利率波动或加大。我们认为，逆周期调节背景下，未来央行货币政策或将保持较为宽松环境，有望催化资本市场预期改善。 东方财富发布半年报，证券自营规模大幅提升驱动业绩。进入半年报季，行业二季度业绩有望环比改善催化估值修复。本周五晚，东方财富发布2024年半年报，公司上半年实现营收49.45亿元，同比-14.00%；归母净利润40.56亿元，同比-4.00%；加权平均ROE5.52%，同比下降0.78pct。公司二季度金融资产规模大幅提升催化自营业绩增量，增配高股息或为重要策略。2024H1末，公司金融投资资产规模/其他权益工具投资规模1008.73/105.82亿元，较年初+20.1%/+137.2%，较一季度末+16.1%/+34.6%。公司上半年自营业务收入16.34亿元，同比+42.5%，Q2单季度自营业务收入8.23亿元，环比+1.45%。 市场方面，截止二季度末，十年国债到期收益率2.21%，较年初下行35bps，较一季度下行8bps。股票市场方面，主要指数波动较小。我们预计二季度券商业绩有望环比改善，自营仍为券商业绩区分的胜负手。 当前券商行业估值已处于历史较低水平，随监管预期改善及券商业绩回暖，看好后续券商板块估值修复。券商资产质量可靠，PB临近1的券商板块具备较强配置价值。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，具备并购前景券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。 保险业观点： 人身险产品切换工作已展开。金融监管总局8月2日向行业下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。通知明确了新备案普通型保险、分红型保险的预定利率以及万能型保险最低保证利率的上限。据中国证券报，截至8月8日，各保险公司正在着手准备产品切换工作，下架现有产品，报备新产品。整体来看，各家机构的产品停售时间有所不同，停售产品包括增额终身寿险、年金险、分红险、重疾险等多种类型。我们认为，人身险产品在监管引导下切换，或有利于相关险企在预定利率下调背景下优化企业负债端成本管理，灵活应对市场利率波动，从而平稳过渡、回归保障功能。未来人身险产品有望加快多元化探索和差异 化竞争。 互联网财产保险业务迎新规。8月9日，国家金融监督管理总局发布 《关于加强和改进互联网财产保险业务监管有关事项的通知》，作为 《互联网保险业务监管办法》配套规范性文件。通知重点内容如下：一是明确互联网财产保险业务范畴，厘清业务边界，使金融消费者能够通过机构网络平台独立了解产品信息并自主完成投保行为。二是明确互联网财产保险业务的经营条件，包括：最近连续四个季度综合偿付能力充足率不低于120%，核心偿付能力充足率不低于75%；最近连续四个季度风险综合评级为B及以上；金融监管总局规定的其他条件。三是明确互联网财产保险业务可拓展经营区域的险种范围，支持财险公司依托互联网特定场景开发小额分散、便捷普惠的财产保险产品，严控机动车辆保险通过互联网方式拓展经营区域，原则上禁止农业保险、船舶保险、特殊风险保险等网上拓展经营区域，严禁财产保险公司将线下业务通过互联网方式拓展经营区域。四是对开展互联网财险业务在经营规则、风险管理、内部管控、落地服务等方面提出监管要求，重点对落地服务明确细化要求。要求险企建立独立有效的风险内控体系，加强落地服务机构管理，强化对于政策性、属地性强险种的落地服务要求。我们认为，互联网财产保险业务监管要求的提出或有助于进一步规范互联网财产保险业务经营、拓展和监管，推动互联网小额普惠财产险开发，提高互联网财产保险业务综合质量，增强偿付能力，强化风险防控和对于政策性、属地性强险种的落地服务要求。 本周保险板块小幅下跌。在央行降息组合拳落地、预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制建立背景下，险企或将通过调降预定利率、提升投研能力并优化资金配置，从而缓解利差损带来的经营压力。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异 +受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 流动性观点：本周央行公开市场净投放-7597.60亿元，其中逆回购投放212.90亿元，到期7810.50亿元。本周同业存单共发行3503.40亿元，到期5352.40亿元，净发行-1849.00亿元。地方债共发行2484.50亿元，到期631.62亿元，净投放1852.88亿元。 货币资金面：本周短端资金利率上行。3月加权平均银行间同业拆借利率1.81%。本周银行间质押式回购利率R001+21bp至1.86%，R007+7bp至1.87%，DR007+13bp至1.82%。SHIBOR隔夜利率+21bp至1.78%。 债券利率方面，本周1年期国债收益率+8bp至1.47%,10年期国债收益率+6bp至2.19%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪9 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（08/05-08/11）和债券发行与到期（08/05-08/11），亿元9 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数0.32pct6 图2：2024年以来证券板块跑输沪深300指数10.14pct6 图3：本周A股日均成交金额环比-13.62%6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2024年5月31日，IPO、再融资承销规模7 图6：本周两融余额较上周-0.25%7 图7：本周股票质押市值较上周-0.74%7 图8：4Q23券商资管规模降至5.93万亿（单位：亿元）7 图9：券商板块PB1.18倍7 图10：截至2024年5月股票+混合型基金规模6.09万亿元7 图11：5月新发权益类基金160亿份，环比-19.94%8 图12：2024年1月-2024年6月累计寿险保费增速8 图13：2024年1月-2024年6月累计财险保费增速8 图14：2024年1月-2024年6月单月寿险保费增速8 图15：2024年1月-2024年6月单月财险保费增速8 图16：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）9 图17：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图18：地方债发行与到期10 图19：同业存单发行与到期10 图20：加权平均利率10 图21：shibor隔夜拆借利率10 图22：DR007和R00711 图23：同业存单到期收益率11 图24：国债收益率（%）11 图25：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 经纪业务：本周沪深两市累计成交4195.17亿股，成交额39420.20亿元，沪深两市A股日均成交额6570.03 亿元，环比上周-6.13%。 投资银行：截至2024年8月11日，年内累计IPO承销规模为365.38亿元，再融资承销规模为1133.06亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至8月9日，两融余额14220.11亿元，较上周-0.77%，占A股流通市值2.23%。。 （2）股票质押：截至8月9日，场内外股票质押总市值为22,869.96亿元，较上周-1.28%。 证券投资：本周主要指数下行，上证综指报2,862.19点，环比上周-1.48%；深证指数报8,393.70点，环