非银金融行业周报：ETF降费顺应政策导向，寿险开门红产品向分红倾斜

非银金融 2024年11月24日 投资评级：看好（维持） ETF降费顺应政策导向，寿险开门红产品向分红倾斜 ——行业周报 高超（分析师）卢崑（分析师）唐关勇（联系人） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 周观点：ETF降费顺应政策导向，寿险开门红产品向分红倾斜 58% 43% 29% 14% 0% -14% -29% 非银金融沪深300 市场成交额连续两周环比回落，本周仍保持1.9万亿日均股基成交额，个人投资者入市提升驱动成交额中枢抬升。非银板块9月以来涨幅明显，短期调整带来布局机会。短期第三方投顾监管趋严，ETF降费一定程度上弱化券商产品和渠道端盈利弹性，当下看好零售优势突出且低估值的传统券商；价值率提升有望支撑2025年寿险开门红，负债端仍在上行周期，看好转型领先、分红产品销售提升的险企。 券商：ETF降费弱化盈利弹性，中长期利好规模增长、马太效应和投顾转型 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《监管趋严在预期范围内，个人投资者入市趋势不改—行业周报》 -2024.11.17 《开源证券_非银金融2025年度投资策略_乘政策之风，观交易之变 _20241109—非银金融行业2025年度投资策略》-2024.11.12 《个人投资者入市速度超预期，建议战略性增配券商—行业周报》 -2024.11.10 （1）本周日均股基成交额1.9万亿元，环比-21%，本周偏股/非货基金新发份额194/266亿份，环比-56%/-55%。（2）11月19日，证监会主席吴清在香港举行的第三届国际金融领袖投资峰会上表示，现在市场上更需要把社保、保险、理财等长期资金入市的痛点、堵点打通，培育鼓励长期投资的市场生态。（3）11月19日多家公募基金官网公告，将调降旗下大型宽基ETF和对应联结基金管理费率(降至0.15%)和托管费率(降至0.05%)。中国基金报报道，降费相关股票ETF规模合计超过1.3万亿，以当前规模测算，每年可为投资者降低持有成本约50亿。我们认为，本次ETF集体降费是继2023年7月主动权益基金降费后行业第二轮降费行动，顺应监管降低投资者成本、吸引中长期资金入市、大力发展指数化投资的政策导向。ETF降费一定程上弱化了ETF优势突出券商盈利弹性，长期看利于头部公司市占率提升和ETF规模增长，买方投顾转型动力增强。（4）短期第三方投顾业务监管趋严，指数基金降费弱化ETF综合优势突出券商盈利弹性。中期维度看个人投资者入市热度仍较高，利于交易量和经纪业务收入中枢提升，关注零售优势突出、充分受益个人资金入市的低估值传统券商和互联网券商标的。 保险：开门红主力产品向分红型产品倾斜，3季度股票投资占比环比提升 （1）财联社记者报道，2025年开门红启动节奏提前，保费预收转为预录，主力产品向分红险倾斜，10月1日至11月19日上新的人寿保险/年金险分别219款/109款，其中分红型产品分别99款/41款。（2）金管总局披露，2024Q3保险业年化财务/综合投资收益率达3.12%/7.16%，同比+0.2pct/+3.88pct。三季度末人身险公司股票占比7.55%，环比+0.5pct，股票+基金+长股投达20.9%，环比+0.1pct。（3）我们预计，分红险增长和渠道转型持续见效有望支撑2025年开门红新单，预定 利率调降、产品结构优化和个险报行合一有望继续提振价值率，头部险企2025年NBV有望实现两位数增长。财政化债等稳增长举措利好寿险资产端，负债端仍在上行周期，看好负债端景气度持续性好、权益弹性突出标的。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安；财通证券，东方证券，东方财 富，兴业证券，国联证券，香港交易所；江苏金租。 受益标的组合：招商证券，国信证券，中国银河，新华保险；同花顺，指南针。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、ETF降费顺应政策导向，寿险开门红产品向分红倾斜3 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深3004 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降5 4、行业及公司要闻：1.3万亿ETF官宣降费7 5、风险提示7 图表目录 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输沪深3004 图2：本周东方财富上涨1%，相对抗跌4 图3：2024年10月日均股基成交额环比+145%5 图4：2024年1-10月IPO承销规模累计同比-84%5 图5：2024年1-10月再融资承销规模累计同比-75%5 图6：2024年1-10月债券承销规模累计同比-3%5 图7：2024年10月两市日均两融余额同比持平6 图8：2024年9月上市险企寿险保费同比增速回落6 图9：2024年9月上市险企财险保费同比增速分化6 表1：受益标的估值表4 1、ETF降费顺应政策导向，寿险开门红产品向分红倾斜 市场成交额连续两周环比回落，本周仍保持1.9万亿日均股基成交额，个人投资者入 市提升驱动成交额中枢抬升。非银板块9月以来涨幅明显，短期调整带来布局机会。短期第三方投顾监管趋严，ETF降费一定程度上弱化券商产品和渠道端盈利弹性，当下看好零售优势突出且低估值的传统券商；价值率提升有望支撑2025年寿险开门红，负债端仍在上行周期，看好转型领先、分红产品销售提升的险企。 券商：ETF降费弱化盈利弹性，中长期利好规模增长、马太效应和投顾转型 （1）本周日均股基成交额1.9万亿元，环比-21%，本周偏股/非货基金新发份额194/266亿份，环比-56%/-55%。（2）11月19日，证监会主席吴清在香港举行的第三届国际金融领袖投资峰会上表示，现在市场上更需要把社保、保险、理财等长期资金入市的痛点、堵点打通，培育鼓励长期投资的市场生态。（3）11月19日多家公募基金官网公告，将调降旗下大型宽基ETF和对应联结基金管理费率(降至0.15%)和托管费率(降至0.05%)。中国基金报报道，降费相关股票ETF规模合计超过1.3万亿，以当前规模测算，每年可为投资者降低持有成本约50亿。我们认为，本次ETF集体降费是继2023年7月主动权益基金降费后行业第二轮降费行动，顺应监管降低投资者成本、吸引中长期资金入市、大力发展指数化投资的政策导向。ETF降费一定程上弱化了ETF优势突出券商盈利弹性，长期看利于头部公司市占率提升和ETF规模增长，买方投顾转型动力增强。（4）短期第三方投顾业务监管趋严，指数基金降费弱化ETF综合优势突出券商盈利弹性。中期维度看个人投资者入市热度仍较高，利于交易量和经纪业务收入中枢提升，关注零售优势突出、充分受益个人资金入市的低估值传统券商和互联网券商标的。 保险：开门红主力产品向分红型产品倾斜，3季度股票投资占比环比提升 （1）财联社记者报道，2025年开门红启动节奏提前，保费预收转为预录，主力产品向分红险倾斜，10月1日至11月19日上新的人寿保险/年金险分别219款/109款，其中分红型产品分别99款/41款。（2）金管总局披露，2024Q3保险业年化财务/综合投资收益率达3.12%/7.16%，同比+0.2pct/+3.88pct。三季度末人身险公司股票占比7.55%，环比+0.5pct，股票+基金+长股投达20.9%，环比+0.1pct。（3）我们预计，分红险增长和渠道转型持续见效有望支撑2025年开门红新单，预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一有望继续提振价值率，头部险企2025年NBV有望实现两位数增长。财政化债等稳增长举措利好寿险资产端，负债端仍在上行周期，看好负债端景气度持续性好、权益弹性突出标的。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安；财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；江苏金租，拉卡拉。 受益标的组合：新华保险，招商证券，中国银河，国信证券；同花顺，指南针。 表1：受益标的估值表 股票价格EPSP/E 2024/11/22 2023A 2024E 2025E 2024E 2025E 600901.SH 江苏金租 4.95 0.63 0.67 0.73 7.39 6.78 买入 300059.SZ 东方财富 25.90 0.52 0.59 0.78 43.90 33.21 买入 600958.SH 东方证券 10.43 0.32 0.41 0.47 25.44 22.19 买入 601377.SH 兴业证券 6.29 0.23 0.21 0.30 29.95 20.97 买入 1299.HK 友邦保险 56.45 2.58 2.87 3.07 19.70 18.40 增持 2328.HK 中国财险 11.98 1.11 1.40 1.50 8.56 7.99 买入 601456.SH 国联证券 11.99 0.24 0.19 0.27 63.11 44.41 买入 300803.SZ 指南针 90.75 0.18 0.27 0.63 338.24 144.71 买入 300033.SZ 同花顺 279.59 2.61 3.16 5.70 88.48 49.05 买入 6060.HK 众安在线 12.68 2.80 0.80 0.90 15.85 14.09 买入 0388.HK 香港交易所 285.80 9.40 10.00 11.10 28.58 25.75 买入 601108.SH 财通证券 8.04 0.48 0.45 0.55 17.87 14.62 买入 601318.SH 中国平安 53.03 4.70 8.39 8.32 6.32 6.37 买入 601601.SH 中国太保 33.85 2.83 3.93 4.66 8.61 7.26 买入 601628.SH 中国人寿 41.77 1.63 2.35 2.66 17.77 15.70 买入 300773.SZ 拉卡拉 19.52 0.57 1.04 1.35 18.77 14.46 买入 601881.SH 中国银河 15.06 0.65 0.82 0.95 18.26 15.82 未评级 601878.SH 浙商证券 12.04 0.42 0.39 0.45 30.83 26.58 未评级 601336.SH 新华保险 47.01 2.79 6.82 6.54 6.90 7.19 未评级 证券代码证券简称评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上述指南针、中国银河、浙商证券、新华保险EPS、PE数据取自Wind一致性预期。众安在线、友邦保险、中国财险、香港交易所相关数据单位为港元。 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（11月18日至11月22日，下同）沪深300指数-2.6%，创业板指数-3.0%，中 证综合债指数+0.01%。非银板块-3.6%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-3%/-5%。从主要个股表现看，本周东方财富上涨1%，相对抗跌。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输沪深300图2：本周东方财富上涨1%，相对抗跌 10.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 5.00% 中信证券海通证券华泰证券国泰君安中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保东方财富江苏金租中航产融东方证券广发证券鲁信创投香港交易所 拉卡拉 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金17只，发行194亿份，环比-56%，同比 +313%。截至11月22日，2024