“聚匠人心，动玩家情”，自研+平台双轮驱动成长

心动公司（02400.HK）研报总结

公司简介与核心业务

心动公司是全球游戏开发和发行商，拥有丰富的研发、发行和代理运营经验。主要游戏包括《出发吧麦芬》《心动小镇》《伊瑟》《仙境传说M》《火炬之光：无限》等，在全球手游发行商收入榜中排名靠前。公司旗下拥有国内规模最大的综合性游戏社区平台TapTap，兼具“游戏社区”与“分发平台”功能，为玩家提供游戏发现、下载、互动的全链路服务，为开发者提供全周期支持。

投资逻辑

1. 自研游戏能力持续验证，长青游戏+出海+新品周期驱动增长：

   • 自研游戏《出发吧麦芬》《心动小镇》《伊瑟》等取得亮眼表现，体现打磨精品游戏和高成功率。
   • 《心动小镇》国际服及《仙境传说RO：守护永恒的爱2》等新产品上线有望继续驱动增长。

2. TapTap平台成长及商业化空间广阔：

   • 双边效应：TapTap具备“用户-游戏”双边效应，零分成政策及可观用户规模吸引优质游戏上架，吸引更多用户。
   • 全球生态开放：谷歌和苹果应用生态开放趋势将进一步提升TapTap成长空间。
   • 多端拓展：TapTap PC版推出有助于拓展多端游戏用户群体。
   • ADN业务：TapADN（广告联盟业务）已跑通，市场空间广阔。
   • 收入增长：预计2025/2026/2027年TapTap收入分别同比+35.5%/+25.0%/+14.6%。

盈利预测与估值

• 收入端：预计2025/2026/2027年公司总营收分别同比+31.0%/+17.9%/+14.2%。
• 成本/费用端：毛利率持续提升，预计2025/2026/2027年总体毛利率分别为73.8%/75.4%/76.3%；销售费用率、管理费用率、研发费用率呈下降趋势。
• 估值与评级：参考游戏行业估值，给予2026年22XPE，目标价103.2港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 新游戏上线表现不及预期。
2. TapTap收入增长不及预期。
3. 游戏行业政策收紧。