2025年三季报点评：Q3业绩符合预期，AI业务布局持续完善

小鹏汽车2025年三季报符合预期，Q3实现营收203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%。汽车销售收入180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9%；服务及其他收入23.3亿元，同比增长78.1%。净利润端，单季度净亏损3.8亿元，环比收窄；综合毛利率20.1%，首次突破20%。汽车毛利率13.1%，环比略降。销量方面，Q2批发销量11.6万辆，同环比增长149.3%/12.4%，单车ASP 15.6万元。

公司AI业务布局持续完善，四维推进：智能驾驶维度，探索第二代VLA大模型；Robotaxi维度，高德成为全球生态合作伙伴，2026年推出3款车型，年内开启试运营；机器人维度，全新一代IRON搭载高阶大小脑能力组合，2026年优先落地导览、导购场景；飞行汽车维度，汇天打造两大体系，计划2026开放试乘试飞，2026H2向全球交付。

盈利预测方面，下调2025~2027年营业收入预期至785/1402/2010亿元，归母净利润预期至-14/54/95亿元。EPS预期2025/2026/2027年分别为-0.71/2.81/4.99元，2026/2027年PE分别为26/15倍。维持“买入”评级。风险提示包括乘用车行业价格战超预期、自动驾驶政策推出节奏不及预期。