核心观点
- 伊利股份主业保持领先地位，功能营养和深加工业务引领成长，高分红保证股东回报。
- 公司十四五规划目标至2025年确立各细分品类领导地位，2021-2025年收入复合增速双位数。
- 行业对比：2020-2024年公司收入复合增速4.55%，远好于行业-0.18%。
- 分品类表现：25H1液体乳市场份额第一，奶粉及奶制品业务市场份额第一，奶酪市场份额提升，冷饮业务保持第一。
未来战略
- 横向拓展：拓展业务边界，孵化新业务，国际市场优先布局印尼、泰国、新西兰。
- 纵向升级：发力深加工与功能营养品，抢抓国产替代千亿市场机会。
- 主业巩固：现有业务持续保持领先地位。
国际化布局
- 核心市场：印尼、泰国、新西兰，以冰激凌、婴配粉等为核心。
- 印尼：本土化创新与供应链打造，从第八升至第一梯队。
- 泰国：收购本土品牌、创新产品，稳居市场前列。
- 澳优：全球领先羊奶粉，差异化策略覆盖30国。
- 新西兰：高端化与高附加值升级，与集团协同。
- 增速：上述市场增速均快于联合利华、雀巢等竞品。
功能营养与深加工
- 功能营养品：2025年基础/功能/专业营养收入占比71.6%/28.1%/0.3%，预计2030年分别为45%/40%/15%。
- 深加工：助推消费从“喝奶”到“吃奶”转型，国内市场潜力巨大，规划未来5-10年深加工业务达百亿规模，占比10-20%，净利率5-10%。
行业与成本分析
- 常温液奶：预计2026年迎来拐点，率先实现增长。
- 婴配粉：2026年止跌回稳，行业集中度提升，金领冠单品牌目标行业第一，澳优份额提升。
- 成本端：2025年原奶供需平衡，预计2026年价格触底回升。
盈利预测与投资建议
- 净利率：未来五年持续提升。
- 分红：2025-2027年现金分红比例不低于75%，绝对金额不低于2024年，锁定股息率。
- 营收预测（2025-2027）：1203.11/1261.73/1324.09亿元，同比增长3.91%/4.87%/4.94%。
- 净利润预测（2025-2027）：112.53/122.02/132.47亿元，同比增长33.13%/8.43%/8.57%。
- EPS（2025-2027）：1.78/1.93/2.09元。
- PE（2025-2027）：17/15/14倍。
- 2026年股息率：4.92%。
- 评级：买入。
风险提示
- 食品安全风险。
- 需求不及预期风险。
- 海外业务拓展风险。
