中联重科股份有限公司（以下简称“公司”）2025年前三季度业绩表现亮眼，实现营业收入371.56亿元，同比增长8.06%；归母净利润39.20亿元，同比增长24.89%。公司坚定实施“全球化、多元化、数字化”战略，推动转型为“价值成长企业”和“前沿科技企业”。
核心观点与关键数据：
- 总体业绩： 公司经营韧性和业绩质量显著提升，单三季度营业收入123.01亿元，同比增长24.88%；归母净利润11.56亿元，同比增长35.80%。毛利率28.1%，净利率10.55%。
- 全球布局： 境外收入占比达57.36%，同比增长20.8%，单三季度增速超过30%。中东、非洲、拉美、东南亚、澳新市场需求旺盛，欧洲市场网点建设加速，海外制造基地实现全品类覆盖。
- 内销复苏： 国内市场复苏从挖机向混凝土、起重机等板块延伸。起重机方面，履带吊国内市占率行业第一，4000吨级全地面起重机供不应求；混凝土机械方面，电动搅拌车收入同比翻番，未来三年市场需求约8万台，渗透率预计达90%。
- 新兴产业：
- 土方机械：2025年前三季度增长喜人，产品电动化、场景拓展同步推进。
- 矿山机械：聚焦“大型化、绿色化、智能化”，形成一体化解决方案，百吨级矿挖产品国内市场占有率行业前三。
- 农业机械：推进“高端、国际、新能源”战略，海外收入占比提升，混动拖拉机首次出口海外高端市场。
- 高空机械：直臂72米高端电动产品在欧洲市场实现批量上市，全球供应链体系初步建立。
- 具身智能机器人： 公司自2024年布局具身智能人形机器人，已推出多款自主研发样机，具备软硬件一体化全栈自研能力，数十台机器人进入工厂作业，依托自有的国家A级超算中心提供算力支持。湖南省出台政策支持公司打造“第三增长曲线”。
- 经营质量： 经营性现金流净额同比大幅增长137%，收现率达到102.6%；存货余额较年初下降5.70%。
- 降本增效： 单三季度管理费用同比减少15.60%，管理费用率3.76%；销售费用同比增长20.14%，销售费用率8.08%；财务费用同比增长275.48%，主要受汇兑损失影响；研发费用同比增长14.79%，维持行业领先研发强度。
- 可转债发行： 公司拟发行可转债募集资金全部用于研发和海外业务体系建设，以支持未来持续增长。初始转股价溢价约35%，转股期3-5年，年化到期收益率为1.8%，低于公司发行相同期限债券或开展境外人民币贷款的融资成本。
研究结论：
公司全球化与新兴产业布局持续推进，海外业务高增长，国内非挖板块复苏势头强劲。四季度及明年国内市场将保持稳中向上的良好态势，非挖产品复苏趋势明确。公司在具身智能赛道具备完整布局，有望打造“第三增长曲线”。未来将继续强化创新驱动与市场拓展，冲刺年度目标，为2026年实现良好开局奠定坚实基础。
