聚焦规模与市场份额扩张，短期同店与利润率可能承压

瑞幸咖啡（LKNCY.US）研报总结

核心观点与业绩概览

• 3Q25业绩表现：瑞幸咖啡3Q25同店收入同比增长14.4%，收入同比增长50.2%至人民币153亿元，主要得益于外卖平台补贴的推动。毛利率同比扩张2.5ppt，但外卖费用大幅增长211%，导致GAAP经营利润率同比下降3.9ppt。
• 行业背景：中国现饮咖啡行业仍处于快速发展的红利期，外卖平台大战培养了消费者对现饮咖啡的消费习惯，利好行业市场规模扩大和渗透率提升。

管理层战略与门店扩张

• 扩张目标：瑞幸将抢占市场份额和消费者心智作为首要目标，积极抢占优质地段资源，3Q25净新开3,008家门店，创下过去三年单季新高。
• 短期策略：公司短期将规模和增长放在首位，同时确保盈利水平稳健。

未来展望与风险

• 4Q25及2026年展望：预计4Q25与1Q26同店杯量仍将受益于外卖补贴，但增速可能放缓；2Q26后同店增长可能转负。2026年收入将受益于门店扩张持续高速增长，但毛利率和经营利润率可能面临压力，主要原因是平台补贴减少、补贴占比提升、咖啡豆价格高位以及外卖费用增长。
• 投资风险：行业竞争加剧、瑞幸品牌力下降。

研究结论与评级

• 竞争格局改善：随着外卖平台补贴减少，行业竞争格局有望改善，集中度进一步提升。
• 长期发展：瑞幸将通过产品创新和门店扩张抢占消费者心智，成为行业整合的最大受益者。
• 投资建议：维持“买入”评级，瑞幸仍为2026年消费行业首推。

财务预测与情景分析

• 2026年预测：乐观情景下，瑞幸新开5,000家门店，直营同店增长2%，加盟门店收入增长30%，整体费用率增速放缓，经营利润率持平；悲观情景下，新开4,000家门店，直营同店下跌8%，加盟门店收入增长10%，经营利润率下跌。