短期同店与利润率小幅波动不改公司长期投资价值

核心观点与关键数据

• 维持“买入”评级：尽管2Q25经营利润率略超预期，但市场对公司2H25的指引（同店销售稳定、肯德基客单价转负、经营利润率持平）不满。公司主要增长逻辑是通过产品创新、价格带拓宽和下沉市场拓店驱动收入增长。
• 管理层目标：2H25同店销售同比保持稳定（肯德基+1%，必胜客+2%），全年系统性销售增长中单位数（预计4%左右），开店净增1,600-1,800家。
• 利润率展望：2H25肯德基经营利润率稳定，必胜客继续扩张；Red Eye和Fresh Eye项目助力利润率，但外卖占比提升将增加人工成本压力。
• 外卖平台价格战影响：
  • 订单转向平台外卖，增加骑手费用，拖累利润率。
  • 公司补贴部分由平台承担，对客单价和销售费用率影响有限。
  • 小额订单（如Kcoffee）高增长拉低外卖整体客单价。
  • 管理层不参与价格战，优先保证品牌力和价格稳定。
• 开店资本开支：下调至6-7亿美元，主要因下沉城市单店资本开支降低、小型门店占比提升、加盟门店占比增加。未来每年自由现金流增速将高于经营性现金流。
• 增长驱动力：
  • 必胜客：2Q25同店客流增长抵消客单价下降，Wow门店盈利能力提升，下沉市场扩张初见成效，未来盈利空间大。
  • Kcoffee：2Q25同店杯量环比增长50%，新开300家门店，全国门店达1,300家，未来在10元以内咖啡价格带竞争力强。

研究结论

• 短期同店销售与利润率波动可能影响股价，但公司基本面稳健，长期投资价值突出。
• 必胜客和Kcoffee将成为中长期重要增长引擎，推动收入和利润率提升。
• 公司聚焦股东回报，维持2025年盈利预测不变，小幅下调目标价至55.9美元/435.8港元。

投资风险

1. 餐饮行业竞争加剧。
2. 消费力衰退。
3. 地缘政治恶化风险。