资负并举应对低利率环境，盈利改善可期——上市险企2025年一季报综述

核心观点

2025年一季度，上市险企在低利率环境下展现出资产负债两端的积极应对策略，并取得初步成效。寿险新业务价值率整体改善，部分公司积极推动新单销售，新业务价值延续增长；财险综合成本率显著改善，主要得益于巨灾赔付减少和业务结构优化。然而，净投资收益率持续承压，总投资收益率和综合投资收益率表现分化，主要受权益市场波动和利率变化影响。

关键数据

• 寿险新业务价值率：整体改善，分别为友邦保险（57.5%）、中国平安（32.0%）、新华保险（67.9%）、太保寿险（39.0%）、中国人寿（4.8%）、人保寿险（31.5%）。
• 财险综合成本率：显著改善，分别为人保财险（94.5%）、平安财险（96.6%）、太保财险（97.4%）。
• 净投资收益率：承压，分别为中国人寿（2.6%）、中国平安（0.9%）、中国太保（0.8%）。
• 总投资收益率：分化，分别为新华保险（5.7%）、中国人寿（2.8%）、中国财险（1.2%）。
• 综合投资收益率：分化，分别为新华保险（2.8%）、中国平安（1.3%）。
• 归母净利润增速：分化，分别为中国财险（92.7%）、中国人保（43.4%）、中国人寿（39.5%）、新华保险（19.0%）、中国太保（-18.1%）、中国平安（-26.4%）。
• 净资产增速：分化，分别为中国财险（4.9%）、中国人寿（4.5%）、中国人保（3.9%）、中国平安（1.2%）、中国太保（-9.5%）、新华保险（-17.0%）。

研究结论

• 资产负债匹配：低利率环境下，保险公司通过发展浮动收益型产品、动态调整预定利率、优化金融资产结构等方式，积极压降负债成本，提升资产配置灵活性，推动资产负债匹配，利好长期盈利和分红能力稳定。
• 二季度展望：预计寿险新业务价值延续向好，财险承保盈利改善，保险公司资产端将提升权益配置比例。
• 投资建议：建议增持中国财险、新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安。

风险提示

• 负债端：负债成本改善不及预期、客户保险储蓄需求持续性不及预期、渠道费用管控不及预期、监管出台有关人身险更为严苛的管理规范、巨灾赔付恶化。
• 资产端：长端利率下行、权益市场波动、信用违约风险提升。