2025年三季报业绩点评周期底部确立，Q3量价齐升

核心观点与关键数据

• 煤炭业务：Q3产销恢复增长，量价齐升。商品煤产量同比增长2.3%，自产煤销售量同比增长2.7%，实现首个季度转正。长协销售占比超90%。Q3煤炭销售均价同比下降12.9%，至473元/吨。公司成本管控超预期，Q3自产煤单位生产成本为164元/吨，环比下降13元/吨，行业领先。
• 电力业务：Q3发电量同比下降2.3%，总售电量同比下降2.5%，平均售电价格下降4.3%。但自6月起随电力负荷上升，降幅收窄，预计Q4将保持回升态势。
• 财务状况：现金流充裕，截至Q3末现金1244亿，资产负债率24.36%，经营性净现金流652亿远超净利润。中报拟分红79%，超2024年76.53%的分配率，释放高额分红信号。
• 市场表现：公司作为煤炭行业红利龙头，投资价值持续，行业底部已现，下行风险充分释放。

研究结论

• 煤炭底部预计在2025H1，供需将好转步入上升轨道。
• 神华作为行业红利龙头，投资价值持续，高分红政策增强市场信心。
• 近期重要事件包括千亿资产收购和国企改革预期，成长性再加码。

风险提示

• 煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。