下游动力及储能需求旺盛，磷酸铁锂出货高增

核心观点

• 公司2025年前三季度业绩环比持续改善，实现营业收入232.26亿元（同比增长46.27%），归母净利润6.45亿元（同比增长31.51%）。
• 磷酸铁锂出货量高增，累计出货量78.49万吨（同比增长64.86%），高端产品占比提升，储能产品占比也相应提高。
• 公司持续推进一体化战略，贵州黄家坡磷矿项目预计2025年四季度出矿，巩固成本优势；全球化布局稳步推进，西班牙和马来西亚项目稳步推进。

关键数据

• 2025年前三季度：营业收入232.26亿元（同比增长46.27%），归母净利润6.45亿元（同比增长31.51%）。
• 2025年第三季度：营业收入88.68亿元（同比增长73.97%），归母净利润3.40亿元（同比增长235.31%）。
• 磷酸铁锂出货量：78.49万吨（同比增长64.86%）。
• 财务预测：2026-2027年归母净利润分别为26.90亿元和37.76亿元，对应PE为8x和6x。

研究结论

• 公司技术研发领先且规模效应显著，2026-2027年储能及动力需求旺盛，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、产品价格下行、投资项目风险等。

财务指标

• 营业收入：2024年22599百万元，2025-2027年分别为34050、44100、52100百万元。
• 归母净利润：2024年594百万元，2025-2027年分别为1266、2690、3776百万元。
• 毛利率：2024年7.8%，2025-2027年分别为8.7%、11.1%、12.3%。
• ROE：2024年5.1%，2025-2027年分别为9.9%、17.9%、20.9%。