2022年中报点评：储能及海外出货高增，需求旺盛继续量利双升

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备易东昊证 锦浪科技（300763） 2022年中报点评：储能及海外出货高增，需 求旺盛继续量利双升 2022年08月30日 买入（维持） 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总改入（百万无) 3,312 7,480 14,500 20,870 同比 归具母公司净利润（百万元） 同比 每股收道-晟新股本控等（元服） P/E（现价&最断致本博等）209.4477.12 投资要点 ■事件：公司2022H1实现营业收入24.41亿元，同比增长67.96%；实现利润总额4.35亿元，同比增长70.23%；实现归属母公司净利润3.98亿元，同比增长67.21%、其中2022Q2实现营业收入13.39亿元，同比增 34.15 22.63 股价走势 021-60199793 59% 126% 94% 44% 执业证书：S0600520070006 chenyao(@dwzq.com.cn 474 1,287 2,906 4,385 研究助理郭 49% 172% 126% 51% 执业证书：S0600121070058 1.28 3.47 7.83 11.81 guoyn@dwzq.com.cn 证zengd券h@dw分zq.com析.cn师陈瑶 亚男 长60.03%，环比增长21.50%；实现归属母公司净利润2.34亿元，同比增长77.04%，环比增长42.26%、2022H1毛利率为31.35%，同比增长1.99pct，2022Q2毛利率32.85%，同比增长5.61pct，环比增长3.33pct; 2022H1归母净利率为16.31%，同比下降0.07pct，2022Q2归母净利率 17.46%，同比增长1.68pet，环比增长2.55pct。业绩符合市场预期。市场数据 ■22Q2出货高增、储能占比提升，公司2022H1光失逆变器实现收入18.1亿元，同增40%，销售37-39万台，同增18%，其中2022Q2销19万台左右；2022H1储能逆变器实现收入3.0亿元，同增349%，销售5-6万 收盘价(元)267.25 一年最低/最高价139.50/304.00 台，同比翻4估增长，其中2022Q2销3-4万台。储能收入占比提升至市净率(信)27.48 12%在右，同增7.6pct。2022年6月起公司芯片供龄逐步缓解，出货实流通A股市值(百 现高建增长，我们预计2022全年并网逆变器出货110万台，同增60%一；万元78,595.67 储能逆变器出货30万台-，翻9-10信增长：2022年底产能达120万台， 2023年持续扩产，我们预计2023年储能逆变器出货翻4-5倍增长，长 期看，光储高建增长，叠加公司市占率提升（目标20%），成长性凸显， ■海外出货占比提升、短期汇兑影响海外毛利率，2022H1公司海外技入 总市值(百万元) 基础数据 99,240.62 占比提升至53%，周欧洲需求旺盛，欢洲海外改入占比由2022Q1的42%每股净资产(元,LF)9.72 资产负债率(%,LF) 理一步提升到2022Q2的近70%：欧元照值及海外IGBT提价致使公司 海外毛利率略有下滑，若别除则海外毛利率维持40%左右；国内固需求 总股本(百万股) 70.61 371.34 旺盛涨价、毛利率修复到30%左右，超市场预期。流通A股(百万股)294.09 ■盈利预测与投资评级：基于欧洲户储需求爆发，公司储能逆变器出货高 增，我们上调2023-2024年公司金利预测，我们预计公司2022-2024年 相关研究 归母净利润为12.9/29.1/43.9亿元（前值为12.9/26.2/37.0亿元），《锦浪科技(300763)：半年报业 同比+172%/126%/51%，对应PE分别为77/34/23，我们给予公司2023 年50倍PE，对点目标价391元、维持“买入”评级， ■风险提示：竞争加别，政策不及预期等， 续预告点评：并网储能出货高 增，扩产紧抓户储爆发机课》 2022-07-17 《锦浓科技(300763)：苏资扩产 顺应需求高增，储能与组事并算双飞》 2022-06-29 1/9 请务必阅读正文之后的免责产明部分东吴证券研究所 公司点评报告 勿东昊证券 图表目录 图1:2022H1收入24.41亿元，同比+67.96%（亿元，%）图2:2022H1归母净利润3.98亿元，同比+67.21%（亿元，图3:2022Q2收入13.39亿元，同比+60.03%（亿元，%）图4:2022Q2归母净利润2.34亿元，同比+77.04%（亿元，图5:2022H1毛利率、净利率同比+1.99、-0.07pct（%） 图6:2022Q2毛利率、净利率同比+5.61、-1.68pct（%） 图7:公司光伏逆变器出货情况（万台） 图8:公司储能逆变器出货情况（万台） 图9:2022Q2期间费用1.87亿元，同比+60.30%（亿元，%)图10:2022Q2期间资用率13.94%，同比+0.02pct（%） 图11:2022Q2现金净流入2.41亿元，同比+9.23%（亿元） 图12:2022Q2期末合同负债0.87亿元，同比+66.23%（亿元） 表1：2022H1收入24.41亿元，同比增长67.96%；归属母公司净利润3.98亿元，同比增长67.21%（单位：亿元） 2/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 公司点评报告 东昊证券 事件：公司2022H1实现营业收入24.41亿元，同比增长67.96%；实现利润总额4.35 亿元，同比增长70.23%；实现归属母公司净利润3.98亿元，同比增长67.21%，其中 2022Q2实现营业收入13.39亿元，同比增长60.03%，环比增长21.50%；实现归属母公 司净利润2.34亿元，同比增长77.04%，环比增长42.26%，2022H1毛利率为31.35%， 同比增长1.99pct，2022Q2毛利率32.85%，同比增长5.61pct，环比增长3.33pct；2022H1 归母净利率为16.31%，同比下降0.07pct，2022Q2归母净利率17.46%，同比增长1.68pct， 环比增长2.55pct。业续符合市场预期。 表1：2022111枚入24.41亿元，同比增长67.96%；归属母公司净利润3.98亿元：同比增长67.21%（单位：亿元） 锦浪科技 202281网 2022H12021H1 2022Q22021Q2 202202周 2022Q12022Q2环比 业校入24,4114,5468.0513.39837 毛利车 31,3% 29,4% +2.0pct 32.8% 27,2% 营 4.37 2.56 70.9% 2.52 1.33 89.28 1.85 36.2% 利润总额 4.35 2.56 70.2N 2.51 1.23 105.0% 1.84 36.5% 营业利润 60.0%11,0221.5% +5.6pct29,5%+3.3pct 3.98 2.38 67.2% 2.34 1.32 OLL 1.64 42.3% 3.69 2.02 82.5% 2.28 1.09 109.3W 1.41 61.9% 16.3% 16.4% -0.1pet 17.5% 15.8% 1.7pct 14.9% 2.5pct 3.71 2.48 3,71 2.48 - 2,48 - 1.07 960 11.5% 0.63 0.53 08T 0,66 5,2% 归离母公司净利润扣非归母净利润 母净利求 EPS 数据来源：wind，东关证券研究所 图1：2022HI收入24.41亿元，同比+67.96%（亿元，%）图2：22022H1归母净利润3.98亿元，同比+67.21%（亿元，%） 32 2561.16 22 188.17% 20.84 33.12[20% 4.74 86"s 350% 250%520% 1506% 1.27 10055 7.22% 50% (%-50% 4+ 296.30% 3.5 (3- 2.5. 2/47.89/ 1.5+ 1.18 .18 1: 021% 150% 24.41 10% 15 128,23 8.31 11.3450% 2.86 595'0 7.01% % -52% 0.5 0.30 2016291720132019 otor 2021 HE 2822H1 2016201720182019212020212(22H1 数据来源：Wird,东吴证券保究所数据来源：置ind，东吴证券研究所 3/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 公司点评报告 贝东昊证券 SOOCHOWSECURITIES 图3：20220Q2收入13.39亿元，同比+60.03%（亿元，%）图4:2022Q2归年亭利润2.34亿元，同比+77.04%（亿元，%） 18 13.3d 1452512.34,9e% 120% 80% 10.0g/1.022.070% 1210%1.64 19 EEL 5 6.J7 8.78.5015 1.081.06 1.321.25 50% 1.11 6 4.46 60% 1.0 0.92450% 2.8240%0.59.60300% 20%2:0% 150% 0.0 00orm0120 属母公司净科润 数据来源：置ird，东关证券研究所数据来源：置ind，东关证券研究所 图5:2022H1毛利率，净利率同比+1.99、-0.07pct（%）图6：2022Q2毛利率，净利率网比+5.61、+1.68pct（%） 42%35.3% 35% 3% 32.8%34.1%34.6% 31.8931.3% 28.7% 50%744,7% 65% 60% 35% 29% 1.3%31.3% 27.6% 32.2% 27.2%26.9% 29.3%29.5% 32.8% 25%25%|20.8% 14.9%(7.5% 22% 15% 110.4% 14.3%14.2% 11.1% 15.3%14.3%16.3%20% 15% 10% 11.0% 5% % 2016211720182019202020212022H1 年度毛利单年度如得净车单事如母净利率 数据来源：Wind,东关证券研究所数据来源：Tind，东关证券研究所 22Q2出货高增、储能占比提升公司2022H1光伏逆变器实现收入18.1亿元，同 增40%，销售37-39万台，同增18%，其中202202销19万台左右：2022H1储能送交 器实现收入3.0亿元，同增349%，销售5-6万台，同比翻4停增长，其中2022Q2销3- 4万台。错能放入占比提升至12%左右，同增7.6pct。2022年6月起公司芯片供给逐步 缓筛，出货实现高违增长，我们预计2022全年并用送变器出贷110万台，同增60%+； 储能逆交器出货30万台+，制9-10信增长：2022年底产能达120万台，2023年持续扩 产，我们预计2023年错能逆史器出货翻4-5停增长。长期乘，光储高建增长，叠加公司市占率提升（目标20%），成长性西显。 图7：公司光伏逆更器出货情况（万台）图8：公司储能逆交器出货情况（万合） 6/+ 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 公司点评报告 204: 18 勿东昊证券 3.5- 16 3- 14 122.5 102- 8 6 1.5 1 4 0.5 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 数据来源：公司公告，东吴证泰研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 海外出货占比提升、短期汇兑影响海外毛利率。2022H1公司海外放入占比提升至53%，周欧洲需求旺盛，欧洲海外收入占比由2022Q1的42%进-~步升到2022Q2的 近70%，欧元股值及海外IG