3q25业绩超预期；盈利转为正增长

PDD Holdings 在 2025 年第三季度的业绩超出市场预期，主要得益于交易服务费的增长和运营成本的优化。公司收入同比增长 9.0% 至 1083 亿元人民币，超出彭博一致预期 1%。交易服务费同比增长 7%，而在线营销服务和其他收入则因 1000 亿元人民币的平台生态系统支持计划的影响而增长 8.1%，低于预期。运营利润和非 GAAP 净利润分别同比增长 3.0% 和 14.3%，达到 250 亿元人民币和 314 亿元人民币，超出市场预期。销售和市场费用同比下降 1% 至 303 亿元人民币，占收入的 28.0%，优于市场预期。分析师预计 PDD 的 2025-2027 年收入预测保持不变，并将非 GAAP 净利润预测上调 6-9%，以反映优于预期的运营成本控制。基于调整后摊薄市值法，目标价上调 6% 至 154.3 美元，维持“买入”评级。分析师认为 PDD 通过整体方法增强平台生态系统和高效运营，能够维持其核心用户群，并预计 2026 年非 GAAP 净利润增长 18%。主要风险包括全球业务扩张不及预期、地缘政治问题影响业务发展和利润率扩张不及预期。