3Q25业绩超预期，关注之后MI450系列落地；上调目标价

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：AMD 2025年第三季度营收92.5亿美元，超出市场预期；Non-GAAP毛利率54%，符合预期；Non-GAAP每股收益1.2美元，超出预期。公司指引2025年第四季度收入中位数96亿美元，毛利率54.5%，均超出预期。
• 数据中心业务强劲：数据中心业务总收入43.4亿美元，超出预期。MI350系列GPU加速芯片顺利上量，甲骨文成为首个以MI355x为基础提供服务的云厂商，多个MI350系列项目同时进行。ROCm 7软件系统顺利上线，提升加速器效率。
• CPU增长强劲：数据中心CPU环比增速或高于GPU加速器增速，第五代Turin和第四代GenoaCPU产品需求快速上升。AI数据中心建设推动CPU产业更新换代，2026年可能是新一轮更新换代的重要年份。

研究结论

• 上调盈利预测：上调2025年第四季度收入预测至96.3亿美元，Non-GAAP毛利率54.4%，Non-GAAP每股收益1.29美元。上调2025/26/27年收入预测至339.9/446.9/595.4亿美元，Non-GAAP EPS预测至4.49/6.51/9.23美元。
• 上调目标价：上调AMD目标价至275美元，对应35倍2026/27年平均市盈率。
• 市场关注重点：OpenAI项目落地进展、供应链情况、MI450系统部署效果、数据中心CPU更新换代带来的需求以及AMD和英特尔的市占率动态。
• 产业链分析：MI450或使用HBM4存储器，UALink网络通信方案，液冷机柜系统，2纳米制程，ROCm 7软件系统。
• 投资评级：维持买入评级。

未来展望

• OpenAI项目：关注2H26之后OpenAI项目落地进展及其供应链情况。
• MI450系列：关注OpenAI合作签署后是否打开其他客户市场以及MI500系列部署计划。
• 数据中心CPU：关注新一轮迭代带来的需求数量以及AMD和英特尔在CPU更新换代过程中的市占率动态。