南微医学2023及2024Q1业绩点评：利润超预期，规模扩张转为价值增长

该研报维持对公司“增持”的评级，并指出公司在2023年及2024年第一季度实现了稳健的增长。具体而言，2023年公司的总收入为24.11亿元人民币，同比增长21.78%，归母净利润为4.86亿元人民币，同比增长47.01%；2024年第一季度的收入为6.2亿元人民币，同比增长12.72%，归母净利润为1.43亿元人民币，同比增长41.36%，扣非归母净利润为1.41亿元人民币，同比增长42.21%。

公司境外业务表现尤为亮眼，2023年境外收入达到10.42亿元人民币，同比增长25.8%。其中，亚太地区海外收入为1.3亿元人民币，同比增长30%；欧洲地区为4.1亿元人民币，同比增长31%；美国地区为4.7亿元人民币，同比增长23%。海外业务的显著增长得益于一系列营销策略的改革，包括在美国内细分销售区域、欧洲由分销转为直销等措施。

公司成功从规模扩张转向价值增长战略。这一转变体现在利润增速快于收入增速上，2023年及2024年第一季度的毛利率分别为64.5%和68.31%，较去年同期分别提高了4个百分点和5.4个百分点。此外，管理费用率和研发费用率分别降低了1.98个百分点和2.10个百分点，以及1.45个百分点和1.45个百分点，显示出公司通过优化管理、精简研发项目和海外规模效应来提高净利率。

尽管存在河北集采可能带来的短期挑战，即对经销商拿货积极性的轻微影响，但公司通过多样化的产品布局，如可视化等产品线，预计能保持业绩的稳健增长。同时，研报也提到了潜在的风险，主要包括产品商业化进程的不确定性及带量采购可能导致的价格下降超出预期。