3Q25利润率再超预期,规模效应下盈利仍有潜力

核心观点与关键数据

事件概述：亚太股份2025年前三季度实现营收39.73亿元，同比增长32.2%；归母净利润3.28亿元，同比增长109.1%。3Q25单季度营收13.72亿元，同比增长37.2%；归母净利润1.28亿元，同比增长142.8%。

收入端：3Q25收入高增主要受益于吉利、零跑、一汽、长安、深蓝等多个新项目量产带动。客户端，3Q25吉利/上汽通用五菱/长安销量同比分别增长43%/50%/25%。

利润端：3Q25毛利率为21.3%，同比/环比分别提升2.7pct/1.5pct，主要受益于规模效应释放和客户结构优化；销售/管理/研发/财务费用率分别为0pct/-0.5pct/-1.9pct/+1.0pct，同比/环比变化分别为-0.4pct/+1.8pct/+0.2pct/-0.9pct；3Q25归母净利率9.3%，持续突破近年新高。

客户、产品与产能：公司客户覆盖吉利、长安、长城、五菱、零跑等主流自主车企，并进入大众、通用、STELLANT IS等全球采购平台。2025年前三季度新增订单42亿，其中线控制动12亿。产品方面，IBS（One-Box）已量产，EMB已进入B样阶段，底盘角模块在2025年上海车展亮相。产能方面，公司加快海外产能建设，摩洛哥工厂预计2027年1月投产。

投资建议：预计公司2025/2026/2027年实现营业收入54.3/67.1/79.1亿元，归母净利润4.5/5.6/6.6亿元，当前收盘价计算PE为22.7/18.5/15.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：电控国产化进程不及预期、线控制动量产进程不及预期、汽车电动智能化发展不及预期、下游客户销量下滑风险、原材料成本上涨风险。

研究结论

亚太股份3Q25利润率再超预期，规模效应加速释放，盈利能力持续提升。公司客户、产品、产能迎来三重突破，大级别成长周期拉开序幕。预计未来业绩将快速增长，维持“买入”评级。