3Q25业绩超预期，AI持续助力各业务增长

核心观点
3Q25业绩超预期，收入同比增长15.4%至1929亿元，Non-IFRS归母净利润同比增长18.0%至705.5亿元，主要得益于游戏业务增长、广告收入提升及投资收益贡献。销售费用率、研发费用率均高于预期，但分占联/合营公司利润超预期。

关键数据

• 收入：1929亿元（同比+15.4%），超出彭博一致预期2.15%；
• Non-IFRS归母净利润：705.5亿元（同比+18.0%），超出彭博一致预期6.9%；
• 毛利率：56.4%；
• 销售费用率：5.9%；
• 研发费用率：11.8%；
• 游戏收入：636亿元（同比+22.8%），其中国际市场收入增长43.4%；
• 广告收入：362.4亿元（同比+20.8%），毛利率56.7%；
• 金融科技及企业服务毛利率：50.2%（低于预期）。

投资建议
预计2025-2027年Non-IFRS归母净利润分别增长17.0%、11.9%、10.3%，对应2025~2027年PE分别为21.0X/18.8X/17.0X，维持“增持”评级。

风险提示
游戏市场政策监管、宏观经济弱复苏、竞争加剧、投资收益不确定性等。