轻工制造2023年三季报总结：行业盈利环比改善，把握低估龙头

轻工制造2023年三季报总结：行业盈利环比改善，把握低估龙头 轻工制造 2023年11月6日 证券研究报告行业研究 行业专题研究（普通）轻工制造投资评级上次评级 看好看好 李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003邮箱：lihongpeng@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 行业盈利环比改善，把握低估龙头 ——轻工制造2023年三季报总结 2023年11月6日 本期内容提要: 轻工制造行业三季报整体符合预期。2023年轻工制造行业三季度业绩环比改善趋势延续。从我们覆盖的重点公司样本来看，造纸企业三季 度盈利走出谷底，家居、包装印刷Q3营收增速环比放缓，文娱个护整体稳健、龙头晨光股份盈利增速回升，出口链环比明显改善。其中，Q3利润超预期的公司主要包括太阳纸业、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、我乐家居、哈尔斯、嘉益股份。 行业Q3整体延续小幅改善趋势，造纸盈利明显修复。①2023年前三季度，轻工板块样本公司合计营收同比增速为-4.52%，毛利率20.1%， 同比+0.5pct，合计归母净利润同比下降12.56%。②2023年单三季度，轻工板块样本公司业绩延续Q2以来环比改善趋势，Q3单季合计营收同比-0.98%、增速环比+3.48pct，毛利率22.25%、同比+1.83pct，环比+0.94pct，合计归母净利润同比+7.4%、增速环比+25.5pct。其中，单三季度文娱个护、出口链、家居子版块营收均实现正增长，Q3收入分别增长13.4%、11.1%、2.9%，增速环比+1.9pct、+18.6pct、-1.2pct，造纸、包装收入分别下降6.1%、11.6%，增速环比+5.0pct、-2.1pct。各子版块归母净利润均实现正增长，家居、造纸、包装、文娱个护、出口链Q3归母净利润分别增长2.9%、25.8%、0.1%、9.5%、3.0%，增速环比-10.1pct、+86.7pct，+15.4pct、+13.0pct、+12.3pct；造纸板块受益于用浆成本回落&纸价上行，Q3利润环比+115%。 Q4业绩回升趋势有望延续，把握低估龙头。在2023年消费需求整体偏弱的背景下，我们看到大部分龙头公司在行业低迷期加速长期战略 布局、推进内部降本增效，不少公司自Q2以来利润增速亮眼。展望四季度以及2024年，我们认为随着经济和消费环境逐步筑底好转，叠加低基数效应，大部分轻工子行业4Q23-1Q24业绩回升趋势有望延续。 ①造纸板块持续看好盈利向上趋势，公司推荐【太阳纸业】、【华旺科技】。②家居板块我们认为不必过于悲观，近期行业需求已筑底小幅改善，目前板块TTM-PE处于过去10年0.3%分位，市场情绪低位建议关注板块配置机会。如果未来地产销售和经济环境明显回暖，则板块估值&业绩仍有上修可能。公司推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【慕思股份】、【志邦家居】、【金牌厨柜】、【顾家家居】、【喜临门】。③包装板块持续推荐大包装龙头【裕同科技】，公司阿尔法势能强化，静待需求回暖。④文娱个护推荐文创龙头【晨光股份】，看好公司Q4经营表现，建议关注【中顺洁柔】、【百亚股份】。⑤出口链建议关注【哈尔斯】、【永艺股份】、【共创草坪】以及跨境电商龙头【致欧科技】、【吉宏股份】。 风险因素：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅波动。 目录一、轻工制造行业三季报整体符合预期4 二、全行业Q3营收环比改善，盈利同比、环比修复6 三、风险因素12 表目录表1：2023年三季报整体符合预期5 表2：3Q23轻工细分板块营收（亿元）7 表3：3Q23轻工细分板块归母净利润（亿元）7 图目录图1：2023年初至今轻工制造板块表现与市场趋同4 图2：十年（2013/11/4-2023/11/3）今各子板块PE-TTM分位数4 图3：三季度轻工行业收入增速持续回升6 图4：三季度轻工行业利润持续改善6 图5：三季度轻工行业毛利率持续改善7 图6：三季度轻工行业ROE7 图7：造纸板块存货处于相对高位8 图8：造纸板块资本开支有所下降8 图9：双胶纸价格有所提涨8 图10：铜版纸价格有所提涨8 图11：白卡纸价格处于低位8 图12：箱板瓦楞纸价格处于低位8 图13：上市家居企业Q3营收增速偏弱9 图14：上市家居企业Q3盈利增速提升9 图15：定制家居企业三季度预收款余额较高9 图16：成品家居企业三季度预收款余额较低9 图17：上市包装企业Q3营收增速偏弱10 图18：上市包装企业Q3盈利表现10 图19：文具龙头晨光股份当前（2023/11/3）PE估值处于历史2.1%分位10 图20：上市轻工出口企业Q3营收增速整体较好，有所分化11 图21：上市轻工出口企业Q3盈利有所分化11 一、轻工制造行业三季报整体符合预期 2023年初至今轻工制造指数表现略好于市场，PE（TTM）分位数处于历史低位。轻工制造板块（2023.1.1-11.3） 表现略好于市场大盘，轻工制造行业指数-4.7%，沪深300指数-7.4%。轻工制造细分板块中，造纸行业指数+0.1%、包装印刷行业指数-0.5%，年初至今累积跌幅最小；家居用品行业指数-6.6%，与整体表现趋同；文娱用品行业指数-15.8%，受消费复苏偏弱影响相对较大，是全年跌幅最大的子行业。轻工制造板块十年PE（TTM-剔除负值）分位数为16.9%，处于历史低位。 图1：2023年初至今轻工制造板块表现与市场趋同 沪深300轻工制造家居用品造纸包装印刷文娱用品 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2023-08-27 2023-09-10 2023-09-24 2023-10-08 2023-10-22 -30% 资料来源：IFind，信达证券研发中心 图2：十年（2013/11/4-2023/11/3）今各子板块PE-TTM分位数 19.38 16.87 8.70 1.89 0.33 6055.95 50 40 30 20 10 0 造纸沪深300轻工制造包装印刷文娱用品家居用品 造纸沪深300轻工制造包装印刷文娱用品家居用品 资料来源：IFind，信达证券研发中心 我们将行业内重点公司三季报增速情况统计如下。造纸企业三季度盈利走出谷底，家居、包装印刷Q3营收增速环比放缓，文娱个护整体稳健、龙头晨光股份盈利增速回升，出口链环比明显改善。其中，Q3利润超预期的公司主要包括太阳纸业、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、我乐家居、哈尔斯、嘉益股份。 1）造纸企业三季报业绩整体符合预期，盈利走出谷底。2023年上半年，受高价浆对成本影响及需求相对较弱对营收影响，行业开工率偏低。进入三季度，随着低成本浆投入使用，国内消费逐步恢复带动开工率逐步恢 复，叠加浆价触底回升，浆纸价格联动较好，近期主要纸种价格均有所提涨，我们预计纸企于Q3后有望逐步进入盈利上行周期。 2）家居需求受地产扰动，盈利略超预期。家居板块三季度营收表现整体偏弱，而头部企业盈利部分超预期。年内地产销售数据整体偏弱，对家居企业营收恢复造成扰动，而优势企业通过强化控费、降本增效等措施，叠加原 材料价格回落，整体盈利表现略超预期。我们认为近期行业需求已筑底小幅改善，市场情绪低位建议关注家居板块配置机会。如果未来地产销售和经济环境明显回暖，则板块估值&业绩仍有上修可能。 3）包装龙头受消费电子需求疲软业绩平稳，静待需求回暖。23年消费电子、饮料类的需求相对疲软。但全球智能手机出货量降幅在逐步收窄，烟酒饮料零售额增速整体Q3以来也缓慢回升。成本端，纸包装原材料价格整体回落，行业盈利有所修复。目前包装龙头裕同科技产能布局基本完善，我们预计未来公司新建工厂速度将有所放 缓，资本开支有望逐步降低，静待需求回暖。 4）文娱个护经营整体稳健。文具龙头晨光股份三季度传统核心业务逐步恢复，新业务保持较好增长，收入表现符合预期，Q3利润增速明显回升；当前公司（2023/11/3）PE-TTM处于上市以来2.1%分位数，估值低点，建议关注布局机会。中顺洁柔受益低成本浆投入使用盈利改善。 5）轻工出口保温杯表现超预期，跨境电商盈利改善较好。具备时尚、快消属性的保温杯产品在美国需求旺盛，受益客户高单值、高毛利新品推出，保温杯出口公司三季度盈利超预期。跨境电商公司受益于年内海运费成本回落盈利改善较好。建议关注收入端补库需求恢复较快、赛道景气较高、有客户/业务拓展的优势公司。 表1：2023年三季报整体符合预期 股价 Q3收入同 Q3收入同比 Q3净利同 Q3净利同比 归母净利（亿元）PE 公司简称 （元） 比预期 实际增速 比预期 实际增速 2023/11/32023Q32023Q32023E2024E2023E2024E 家居603833.SH 欧派家居* 85.99 0-5% 2.2% 5%-15% 21.1% 30.9 35.5 17.0 14.8 002572.SZ 索菲亚* 18.21 5%-10% 9.6% 5%-15% 15.6% 13.6 15.7 12.2 10.6 603801.SH 志邦家居* 19.39 5%-10% 9.9% 5%-10% 8.2% 6.4 7.4 13.2 11.4 603180.SH 金牌厨柜* 26.48 0-5% -1.6% 0-10% 24.8% 3.5 4.2 11.7 9.7 603816.SH 顾家家居* 36.78 10%-20% 10.8% 15%-25% 12.7% 21.4 24.9 14.1 12.1 001323.SZ 慕思股份* 33.46 0-10% 0.3% 30%-40% 37.4% 8.3 9.6 16.1 13.9 603008.SH 喜临门* 19.16 0-10% 6.0% -0.8% 5.5 6.5 13.5 11.4 603326.SH 我乐家居* 10.03 0-10% 8.6% 0-10% 75.7% 1.9 2.2 17.0 14.7 603216.SH 梦天家居 13.18 0% -7.0% -55.1% - - - - 603551.SH 奥普家居* 10.50 5-10% 12.1% 15%-20% 20.2% 3.2 3.6 13.2 11.7 603848.SH 好太太* 15.17 15-25% 3.2% 25%-35% 28.4% 3.2 3.8 19.0 16.0 002790.SZ 瑞尔特 11.28 15-20% 18.0% -11.6% 2.6 3.1 18.5 15.3 造纸002078.SZ 太阳纸业 12.26 0.8% 30% 45.5% 30.1 35.9 11.4 9.5 605377.SH 华旺科技* 21.23 27.2% 50% 55.3% 5.6 6.7 12.6 10.5 600567.SH 山鹰国际 2.16 -13.9% 200% 311.4% 3.6 11.2 27.1 8.6 包装002831.SZ 裕同科技* 26.13 0% -6.8% 0% 3.5% 16.0 18.5 15.2 13.1 002701.SZ 奥瑞金 4.38 0% -10.9% 30.8% 8.6 10.3 13.1 10.9 必选603899.SH 晨光股份* 40.29 10%-15% 11.4% 20.4% 15.6 18.3 23.9 20.5 0