合同负债环比大幅增长，云端ASIC项目储备多种方案

核心观点

• 翱捷科技2025年前三季度营收同比增长13.42%，单三季度归母净利润环比减亏，综合毛利率提升。
• 合同负债环比大幅增长123.6%，芯片定制及IP授权业务订单量倍数级增长，预计明年收入大幅增长。
• 蜂窝基带收入同比增长约25%，毛利率同比明显改善，毛利总额同比增长超50%。
• 研发费用增加超1亿元，但预计第四季度研发费用处于全年较低位水平。
• 6nm八核4G芯片关键功能验证结果符合预期，预计年底开始客户导入验证工作。
• ASIC业务占据优势卡位，云端推理ASIC项目储备多种方案。

关键数据

• 2025年前三季度营收28.8亿元(YoY+13.42%)，归母净利润-3.27亿元。
• 单三季度营收9.82亿元(YoY+11.1%，QoQ-0.59%)，归母净利润-0.82亿元(环比减亏0.4亿元)。
• 综合毛利率26.65%，较2Q25毛利率23.21%环比提升3.44个百分点。
• 合同负债1.99亿元，较1H25合同负债0.89亿元环比大幅增长123.6%。
• 芯片定制及IP授权业务订单总金额较2024年同期有倍数级增长。
• 蜂窝基带收入同比增长约25%，毛利率同比明显改善。
• 研发费用增加超1亿元。

研究结论

• 维持“优于大市”评级，看好公司在蜂窝基带芯片领域的稀缺性和竞争优势。
• 智能终端芯片产品持续发布，ASIC业务占据优势卡位，顺应AI产业化趋势。
• 预计公司2025-2027年归母净利润-4.06/0.52/2.51亿元，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 激烈竞争导致产品价格下降风险；新产品开发滞后风险；地缘政治风险；先进制程产能受限风险；公司持续亏损风险等。