Q3环比表现坚挺，大额合同负债蓄力增长

投资要点 事件：公司发布]2022年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入22.8亿元，同比+4.2%；实现归母净利润8.8亿元，同比-10.9%。单Q3实现营收8.9亿元，同比+3.3%；实现归母净利润4.0亿元，同比-3.9%。 Q3单季度环比表现坚挺，高净利率是行业波动的缓冲墙。三季度A股日均成交额为9153亿元，环比下降3.2%；新发公募基金6696.8亿份，环比下降40.3%。 尽管受行业景气度低迷拖累，但公司业绩表现依旧坚挺：单三季度营收环比增长1.3%，归母净利润环比增长6.5%。从利润率来看，Q3毛利率同比下降1.41pp至89.8%；净利率同比下降3.35pp至44.9%，公司高净利润率是在行业下行情况下的盈利缓冲墙。 现金流充沛，大额合同负债蓄力未来增长。从现金流来看，公司前三季度销售商品和提供劳务的现金流入达到25.0亿元，同比-1.7%，对营收比率为109.8%； 经营性现金流净额为9.0亿元，净现比为101.7%，现金流充沛。2022Q3末合同负债为11.5亿元，较2022Q2末+2962.1万元（+2.6%），较2021Q3末+1.1亿元（+10.2%），合同负债实现逆势增长，维持优良状态，为未来增长奠定坚实基础。 流量护城河依旧稳固，高研发投入探索多领域新增长点。公司流量护城河依然稳固，截至2022年9月底同花顺App月度活跃用户数为2802万人，同比+11.3%，环比+3.6%。庞大用户基数下，公司加大对机器学习、自然语言理解、语音识别、人机交互、数字人等关键技术应用的研究开发投入，不断强化其金融资讯服务、投资理财分析工具等产品的竞争力。前三季度公司研发费用为7.9亿元，同比增长40.5%，研发费用率同比增长8.95pp至34.6%。高投入虽然短期影响利润表现，但公司AI平台技术已逐步成熟，未来有望依托流量优势，深挖用户价值以提升付费转化率和ARPU值，中长期逻辑依然向好。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速为15.9%，整体看公司业务收入受市场交投量短期波动影响较强，但公司基本面逻辑并未被削弱：依托壁垒高筑的流量资源，凭借AI技术深挖用户价值，持续丰富变现渠道，未来高成长依旧可期。预计2022-2024年EPS分别为3.54/4.49/5.53元，当前股价对应的PE分别为22x/18x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：市场交投活跃度大幅下滑，市场监管政策变动，行业竞争加剧等。 指标/年度 关键假设： 1）增值电信服务：主要为C端客户提供金融资讯、AI交易工具等增值服务，是公司的业务基石及重点技术投入领域，收入公式为“月活跃用户数*付费转化率*ARPU值”，伴随公司产品力的增强，短期受资本市场波动影响，未来三项因子皆有望持续提升，预计2022-2024年业务订单增速分别为5%/18%/17%。 2）软件销售及维护：主要为iFinD金融数据终端等2B业务，短期与市场交投量关联性较强，增速放缓，未来有望凭借高性价比优势持续抢占市场份额，预计2022-2024年订单数量增速分别为3%/17%/16%。 3）广告及互联网业务推广服务：主要为各类机构的导流营销服务，包括券商开户、银行信用卡、保险等，公司具备强大流量基础，又辅以竞品东方财富等所不具备的中立性优势，短期资本市场波动小幅削弱增势，未来该业务增速有望恢复至较高水平，预计2022-2024年订单增速分别为20%/25%/23%。 4）基金销售及其他交易手续费：2022年受公司战略调整叠加资本市场短期波动该业务增速放缓，但伴随居民习惯的逐步转变，未来资金或将持续流向基金市场，短期阵痛后基金代销业务将呈现良好增长势头，预计2022-2024年订单数量增速分别为-1%/15%/10%。 5）各项业务毛利率相对维持稳定，费用端管控效果可持续。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2022-2024年营业收入分别为38.5亿元（+9.8%）、46.4亿元（+20.5%）和55.2亿元（+18.9%），归母净利润分别为19.0亿元（-0.4%）、24.2亿元（+26.9%）、29.7亿元（+23.0%），EPS分别为3.54元、4.49元、5.53元，对应动态PE分别为22倍、18倍、14倍。