Q3业绩增速继续放缓，合同负债环比增长，海外市场坚定开拓

东富龙（300171.SZ） 证券研究报告|季报点评 2024年11月08日 Q3业绩增速继续放缓，合同负债环比增长，海外市场坚定开拓 东富龙发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入34.90亿元，同比下滑19.32%；归母净利润1.53亿元，同比下滑73.82%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比下滑75.50%。2024Q3，实现营业收入 11.99亿元，同比下滑12.78%；归母净利润3878万元，同比下滑75.35%； 扣非后归母净利润3292万元，同比下滑77.52%。 观点：投融资紧缩及行业竞争加剧影响下，Q3业绩增速继续放缓，利润端表现不及收入端主要系毛利率波动所致。合同负债环比增长，奠定未来业绩基础。公司积极拓展海外市场，强化本土化运营能力，海外客户数量和覆盖地区逐步扩大，打开成长天花板。 Q3业绩增速继续放缓，毛利率波动导致利润端表现不及收入端。在投融 资紧缩及行业竞争加剧的影响下，2024Q3业绩增速继续放缓，利润端表 买入（维持） 股票信息 行业医疗器械 前次评级买入 11月07日收盘价（元）13.53 总市值（百万元）10,360.76 总股本（百万股）765.76 其中自由流通股（%）73.47 30日日均成交量（百万股14.03 股价走势 现不及收入端主要系毛利率波动及信用减值损失影响。2024Q3毛利率为27.79%（同比-8.94pct），主要系：1）行业竞争激烈，为稳定和扩大市占率，公司在产品、客户、区域的覆盖策略上做出动态适配；2）国内生物医药融资未出现明显转向，公司对产能扩建及新管线建设持谨慎态度，放缓了对资金需求较大的固定资产投资进展，制药装备需求出现阶段性下滑。随着公司积极推进产品出海，并与主要产品部件供应商达成战略合作，毛利率有望迎来改善。 20% 4% -12% -28% -44% -60% 东富龙沪深300 合同负债及存货环比增长，期间费用率同比保持稳定。截至2024Q3，公司合同负债为33.82亿元，环比增长2.84亿元；存货为35.19亿元，环 比增长0.47亿元。合同负债是订单型企业业绩先行指标，合同负债持续增加为未来业绩释放奠定良好基础。2024Q3销售费用率5.85%（同比-1.30pct），管理费用率10.80%（同比+1.51pct），研发费用率7.74%（同比+0.07pct），期间费用管控良好。 积极开拓海外市场，打开长期成长天花板。2024H1公司海外收入4.93亿元，占比达21.51%。公司是国内制药装备出海先行者，1999年开始出口产品，并陆续设立海外子公司加强本土化营销及服务，与美国、欧洲、日 本等合作伙伴成立合资企业和开展技术合作。截至2024H1，公司已覆盖50多个国家和地区，服务全球近3000家知名制药企业，国际化战略成效显著。 盈利预测与投资建议。考虑融资紧缩及竞争加剧，我们预计2024-2026年公司营收分别为49.87、51.17、54.44亿元，分别同比增长-11.6%、2.6%、6.4%；归母净利润分别为3.29、3.87、4.92亿元，分别同比增长-45.2%、 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,469 5,642 4,987 5,117 5,444 增长率yoy（%） 30.5 3.1 -11.6 2.6 6.4 归母净利润（百万元） 847 600 329 387 492 增长率yoy（%） 2.3 -29.1 -45.2 17.7 27.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.11 0.78 0.43 0.51 0.64 净资产收益率（%） 11.8 8.0 4.3 4.9 6.0 P/E（倍） 12.2 17.3 31.5 26.8 21.1 P/B（倍） 1.4 1.3 1.3 1.3 1.2 17.7%、27.1%；对应PE分别为32X、27X、21X，维持“买入”评级。风险提示：新签订单不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月07日收盘价 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《东富龙（300171.SZ）：收入端增长稳健，毛利率波动影响利润表现》2023-08-29 2、《东富龙（300171.SZ）：收入端增长符合预期，短期毛利率下降致利润端承压》2022-10-27 3、《东富龙（300171.SZ）：疫情背景下业绩符合预期海外增长亮眼，有望打开长期成长空间》2022-08-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11264 8938 9162 12269 8935 营业收入 5469 5642 4987 5117 5444 现金 4710 2288 3554 4546 4160 营业成本 3334 3648 3506 3572 3784 应收票据及应收账款 1313 1575 593 2031 625 营业税金及附加 32 49 28 31 36 其他应收款 39 41 30 43 34 营业费用 259 337 269 276 294 预付账款 166 116 134 122 150 管理费用 471 553 499 501 490 存货 3899 3611 3544 4220 2660 研发费用 333 380 349 358 354 其他流动资产 1137 1307 1307 1307 1307 财务费用 -53 -51 -19 -47 -64 非流动资产 2113 3960 3781 3743 3741 资产减值损失 -68 -84 0 0 0 长期投资 146 141 131 120 108 其他收益 53 59 0 0 0 固定资产 821 817 843 927 998 公允价值变动收益 23 21 36 34 29 无形资产 283 284 306 336 372 投资净收益 9 3 2 3 4 其他非流动资产 863 2718 2501 2361 2262 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 13377 12898 12943 16012 12676 营业利润 999 703 394 462 584 流动负债 5596 4646 4514 7392 3766 营业外收入 6 11 6 7 8 短期借款 0 2 199 2 2 营业外支出 3 5 3 3 4 应付票据及应付账款 940 1165 850 3913 292 利润总额 1002 709 397 466 588 其他流动负债 4656 3478 3466 3477 3472 所得税 99 62 44 50 59 非流动负债 137 143 143 143 143 净利润 903 646 353 416 529 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 56 46 25 29 37 其他非流动负债 137 143 143 143 143 归属母公司净利润 847 600 329 387 492 负债合计 5733 4789 4657 7535 3908 EBITDA 930 735 407 455 579 少数股东权益 201 230 255 284 321 EPS（元） 1.11 0.78 0.43 0.51 0.64 股本 755 761 766 766 766 资本公积 3473 3537 3537 3537 3537 主要财务比率 留存收益 3075 3426 3675 3967 4339 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7443 7879 8031 8193 8446 成长能力 负债和股东权益 13377 12898 12943 16012 12676 营业收入(%) 30.5 3.1 -11.6 2.6 6.4 营业利润(%) -1.7 -29.7 -43.9 17.2 26.4 归属于母公司净利润(%) 2.3 -29.1 -45.2 17.7 27.1 获利能力毛利率(%) 39.0 35.3 29.7 30.2 30.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.5 10.6 6.6 7.6 9.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.8 8.0 4.3 4.9 6.0 经营活动现金流 247 -324 1104 1395 -126 ROIC(%) 10.3 7.3 3.4 3.8 4.8 净利润 903 646 353 416 529 偿债能力 折旧摊销 69 95 91 104 122 资产负债率(%) 42.9 37.1 36.0 47.1 30.8 财务费用 -53 -51 -19 -47 -64 净负债比率(%) -60.5 -26.9 -39.3 -52.4 -46.3 投资损失 -9 -3 -2 -3 -4 流动比率 2.0 1.9 2.0 1.7 2.4 营运资金变动 -915 -1129 717 959 -679 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.4 其他经营现金流 251 118 -36 -34 -29 营运能力 投资活动现金流 -107 -1893 127 -30 -86 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 726 695 -169 -27 9 应收账款周转率 5.0 3.9 4.6 3.9 4.1 长期投资 661 -1213 10 11 12 应付账款周转率 3.6 3.5 3.5 1.5 1.8 其他投资现金流 1280 -2412 -32 -46 -64 每股指标（元） 筹资活动现金流 2094 -224 -161 -177 -174 每股收益(最新摊薄) 1.11 0.78 0.43 0.51 0.64 短期借款 0 2 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.32 -0.42 1.44 1.82 -0.16 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.72 10.29 10.48 10.69 11.02 普通股增加 127 5 5 0 0 估值比率 资本公积增加 2340 65 0 0 0 P/E 12.2 17.3 31.5 26.8 21.1 其他筹资现金流 -373 -296 -166 -177 -174 P/B 1.4 1.3 1.3 1.3 1.2 现金净增加额 2255 -2435 1070 1188 -386 EV/EBITDA 6.1 10.7 16.8 12.4 10.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月07日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相