合同负债显著提升，三季度业绩环比改善

业绩简评 10月29日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入19.10 亿元，同比+5.72%；实现归母净利润2.27亿元，同比-6.90%。其 中单Q3实现收入6.42亿元，同比+3.06%；实现归母净利润0.75亿元，同比-8.75%。 经营分析 公司3Q24新签订单交多，合同负债显著提升，看好长期收入增长。 根据Wind投资者互动平台交流，未来10年新燃气轮机订单超过1370亿美元，未来5年维修市场每年达235.52亿美元，市场空间广阔。在燃气轮机国产化进程中，公司承担主要型号燃气轮机透平叶片国产化任务，客户包括中国联合重燃、上海电气、东方电气、航发燃机、龙江广瀚等行业龙头，同时还为境外客户西门子、贝克休斯等批量供应动叶、导叶和护环等热端部件。截至24年9月30 日，公司燃气轮机在手订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单就 人民币(元)成交金额(百万元) 达4亿元。截至三季度末，公司合同负债达1.71亿元，较二季度 末提升1.17亿元。公司目前在手订单较多，看好公司燃气轮机业务收入长期增长。 三季度收入、利润环比提升，盈利能力趋于改善。根据公司公告， 3Q24公司实现收入6.42亿元，同比+3.06%，环比+5.94%；实现归母净利润0.75亿元，同比-8.75%，环比+22.95%，收入、利润环比提升。3Q24公司实现净利率10.88%，较二季度提升1.73pcts，盈利能力趋于改善。 拟发行可转债募资扩产，看好公司综合竞争力提升。根据公司公 公司基本情况（人民币） 告，公司拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等。募投项目有助于公司形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链，提升公司在航空发动机和燃气轮机零部件领域的核心竞争力。同时有助于公司扩大先进核能材料的产能，进一步提升公司现有产品的技术水平，优化产品结构，扩大经营规模，提高公司整体竞争力和盈利水平。 盈利预测、估值与评级 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,198 2,412 2,764 3,265 3,865 营业收入增长率 7.73% 9.75% 14.61% 18.11% 18.38% 归母净利润(百万元) 402 303 390 468 580 归母净利润增长率 73.75% -24.50% 28.61% 19.96% 24.06% 摊薄每股收益(元) 0.588 0.444 0.574 0.689 0.855 每股经营性现金流净额 -0.03 0.34 -0.61 0.77 0.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.40% 6.80% 8.31% 9.38% 10.87% P/E 23.91 31.67 24.48 20.40 16.45 P/B 2.25 2.15 2.03 1.91 1.79 我们预计2024-2026年公司营业收入为27.64/32.65/38.65亿元，归母净利润为3.90/4.68/5.80亿元，对应PE为24/20/16X，维持 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 231030 240130 240430 240731 成交金额应流股份沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 “买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,040 2,198 2,412 2,764 3,265 3,865 货币资金 485 463 255 382 452 538 增长率 7.7% 9.7% 14.6% 18.1% 18.4% 应收款项 976 1,019 1,088 1,310 1,547 1,831 主营业务成本 -1,297 -1,391 -1,540 -1,767 -2,064 -2,421 存货 1,270 1,431 1,857 1,863 2,149 2,520 %销售收入 63.6% 63.3% 63.8% 63.9% 63.2% 62.6% 其他流动资产 689 968 120 1,153 1,262 1,373 毛利 743 807 872 998 1,201 1,444 流动资产 3,419 3,881 3,320 4,708 5,410 6,262 %销售收入 36.4% 36.7% 36.2% 36.1% 36.8% 37.4% %总资产 35.5% 39.2% 31.7% 38.7% 41.5% 44.5% 营业税金及附加 -45 -43 -43 -39 -46 -54 长期投资 197 194 188 190 190 190 %销售收入 2.2% 2.0% 1.8% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 4,934 4,558 4,842 5,134 5,311 5,476 销售费用 -34 -36 -34 -39 -46 -54 %总资产 51.2% 46.0% 46.2% 42.2% 40.7% 38.9% %销售收入 1.7% 1.6% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 无形资产 942 1,056 1,106 1,112 1,119 1,138 管理费用 -191 -184 -192 -185 -215 -255 非流动资产 6,214 6,018 7,155 7,447 7,630 7,813 %销售收入 9.4% 8.4% 8.0% 6.7% 6.6% 6.6% %总资产 64.5% 60.8% 68.3% 61.3% 58.5% 55.5% 研发费用 -248 -255 -293 -334 -395 -468 资产总计 9,633 9,899 10,475 12,155 13,040 14,075 %销售收入 12.2% 11.6% 12.2% 12.1% 12.1% 12.1% 短期借款 2,836 1,955 1,773 2,642 3,084 3,583 息税前利润（EBIT） 224 289 310 401 499 613 应付款项 667 801 804 907 1,060 1,243 %销售收入 11.0% 13.2% 12.9% 14.5% 15.3% 15.9% 其他流动负债 143 190 195 179 210 247 财务费用 -107 -112 -107 -130 -162 -170 流动负债 3,646 2,945 2,773 3,728 4,354 5,074 %销售收入 5.2% 5.1% 4.4% 4.7% 5.0% 4.4% 长期贷款 184 1,341 2,008 2,858 2,858 2,858 资产减值损失 -10 0 -14 -2 -2 -2 其他长期负债 1,357 844 758 424 421 418 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 5,188 5,131 5,539 7,010 7,633 8,351 投资收益 -9 -2 2 2 2 2 普通股股东权益 3,936 4,272 4,463 4,696 4,987 5,338 %税前利润 n.a n.a 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 其中：股本 683 683 683 683 683 683 营业利润 200 393 285 373 450 557 未分配利润 1,169 1,461 1,628 1,858 2,148 2,500 营业利润率 9.8% 17.9% 11.8% 13.5% 13.8% 14.4% 少数股东权益 509 497 473 448 421 386 营业外收支 2 1 0 0 0 0 负债股东权益合计 9,633 9,899 10,475 12,155 13,040 14,075 税前利润利润率 202 9.9% 39417.9% 28511.8% 37313.5% 45013.8% 55714.4% 比率分析 所得税 10 -5 -6 -7 -9 -11 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -4.7% 1.4% 2.3% 2.0% 2.0% 2.0% 每股指标 净利润 211 389 278 366 441 545 每股收益 0.338 0.588 0.444 0.574 0.689 0.855 少数股东损益 -20 -13 -25 -24 -27 -35 每股净资产 5.761 6.254 6.533 6.916 7.344 7.861 归属于母公司的净利润 231 402 303 390 468 580 每股经营现金净流 0.328 -0.034 0.342 -0.609 0.773 0.813 净利率 11.3% 18.3% 12.6% 14.1% 14.3% 15.0% 每股股利 0.124 0.102 0.177 0.234 0.260 0.335 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.87% 9.40% 6.80% 8.31% 9.38% 10.87% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.40% 4.06% 2.90% 3.21% 3.59% 4.12% 净利润 211 389 278 366 441 545 投入资本收益率 3.14% 3.53% 3.47% 3.68% 4.30% 4.93% 少数股东损益 -20 -13 -25 -24 -27 -35 增长率 非现金支出 233 222 286 255 267 277 主营业务收入增长率 11.29% 7.73% 9.75% 14.61% 18.11% 18.38% 非经营收益 97 -42 98 138 169 178 EBIT增长率 -0.67% 28.89% 7.40% 29.04% 24.48% 22.96% 营运资金变动 -317 -591 -429 -1,175 -348 -445 净利润增长率 14.67% 73.75% -24.50% 28.61% 19.96% 24.06% 经营活动现金净流 224 -23 234 -416 528 556 总资产增长率 17.43% 2.76% 5.81% 16.04% 7.28% 7.93% 资本开支 -864 -751 -532 -544 -450 -460 资产管理能力 投资 -5 -3 0 -1 -100 -100 应收账款周转天数 143.9 152.8 143.9 160.0 160.0 160.0 其他 459 938 -86 2 2 2 存货周转天数 356.3 354.4 389.7 385.0 380.0 380.0 投资活动现金净流 -409 185 -618 -543 -548 -558 应付账款周转天数 114.0 153.5 153.9 145.0 145.0 145.0 股权募资 0 0 0 10 0 0 固定资产周转天数 617.0 523.5 497.0 446.0 375.3 313.9 债权募资 378 120 462 1,385 442 499 偿债能力 其他 -37 -279 -233 -305 -348 -409 净负债/股东权益 57.04% 59.39% 71.46% 99.49% 101.52% 103.13% 筹资活动现金净流 341 -158 229 1,091 93 91 EBIT利息保障倍数 2.1 2.6 2.9 3.1 3.1 3.6 现金净流量 130 13 -