长城证券_公司报告_10月单月销量首次突破3万，3Q25毛利率转正_乘用车Ⅲ_陈逸同,金瑞

交运设备 2025-11-11 长城证券记忆待续

事件：北汽新能源10月销量首次突破3万辆，同比增长112%，环比增长49%；1-10月销量同比增长73%。
销量表现：
- 极狐品牌10月销量23387辆，同比增长110%，极狐T1销量强劲，全新阿尔法T5上市。
- 享界品牌10月销量6700辆，享界S9T上市，新款S9即将上市。
毛利率转正：3Q25公司毛利率转正为1.8%，预计受销量改善和降本带动；3Q25四项费用率为24.3%，其中销售费用率增加主要因新车上市营销支出增加。
财务预测：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为271/571/790亿元，归母净利润分别为-43/-18/11亿元，PS分别为1.7/0.8/0.6倍。
投资建议：维持“买入”评级，认为极狐品牌产品周期开启，规模效应有望显现，享界品牌稳定上量。
风险提示：市场竞争加剧、成本控制、研发及生产进度滞后、与华为合作不及预期等风险。