2025年三季报点评：Q3迎来收入拐点，国际市场增长稳健

迈瑞医疗（300760）2025年三季报点评

核心观点：

• 公司2025年前三季度营业收入258.34亿元（-12.38%），归母净利润75.70亿元（-28.83%）；单Q3营业收入90.91亿元（+1.53%），归母净利润25.01亿元（-18.69%）。
• 公司拟每10股派发现金股利13.50元（含税），初步测算2025年第四季度营业收入同比增长提速。
• 国际市场增长提速，国内业务迎来拐点，生命信息与支持业务率先复苏，微创外科业务表现亮眼，医学影像业务受益于超高端超声产品放量，IVD国内承压但份额提升，国际业务加速渗透。

关键数据：

• 单Q3国际业务同比增长11.93%，欧洲市场同比增长超过20%，独联体及中东非地区实现双位数增长。
• 国内设备类业务从Q3开始复苏，营收同比降幅明显收窄。
• 生命信息与支持产线Q3实现收入29.52亿元，同比增长2.60%，微创外科业务增长超过25%，国际收入占比提升至70%。
• 医学影像产线Q3实现收入16.89亿元，同比基本持平，超高端超声Q1-3收入实现翻倍增长，国际收入占该产线比重达61%。
• 体外诊断产线Q3实现收入36.34亿元，同比下降2.81%，化学发光、生化、凝血等重点业务的市场占有率稳步提升，国际业务加速向中大样本量客户渗透。
• 公司初步测算，2025-27年归母净利润分别为103.2、114.0、130.1亿元，同比-11.6%、10.5%、14.2%，对应PE为24、22、19倍。
• 根据DCF模型测算，给予公司整体估值3106亿元，目标价约256元，对应2026年PE为27X。

研究结论：

• 结合25Q3业绩，预计公司25-27年归母净利润分别为103.2、114.0、130.1亿元，同比-11.6%、10.5%、14.2%，对应PE为24、22、19倍。
• 给予公司整体估值3106亿元，目标价约256元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：国际业务推广进展不及预期，新产品上市进度不达预期。