粕类期货期权季报：供大于求格局不变，后期继续关注天气

1 粕类期货期权季报： 供大于求格局不变，后期继续关注天气 张秀峰 农产品研究员 投资咨询号：Z0011152 电话： 0571-28132619 邮箱:zhangxiufeng@cindasc.com 何曙慧 农产品研究员 从业资格号：F3030450 电话： 0571-28132528 邮箱：heshuhui@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 季报要点 美国大豆：美豆价格在4月横盘震荡了一个半月，5月18日巴西总统弹劾事件拉开了下跌的序幕。目前美豆价格跌破5月31日的最低点。美豆下跌主要原因是大豆主产区干旱天气好转，美豆出口受巴西大豆冲击，新作大豆销售缓慢，若天气不出现重大问题，后期优良率将进一步提高，与此同时单产后期有望继续提升。后期持续关注天气状况。 南美大豆：巴西阿根廷大豆已收割完毕，南美丰产已成事实，后期随着阿根廷大豆集中上市，将给市场带来很大的供给压力。后期持续关注雷亚尔走势，这将决定巴西大豆销售进度。 国内豆粕：目前国内港口大豆库存处于历史高位，供应压力较大。据海关数据显示，2017年5月中国进口大豆959万吨，创下单月进口量的历史最高记录。随着巨量大豆的到港，国内豆粕、豆油量将继续创出新高，豆粕价格将持续承压。库存方面，截至6月25日，油厂大豆库存523万吨，豆粕库存119.78万吨，双双创下历史高值，目前上游油厂出现豆粕胀库现象，经短暂停机后，胀库现象有所缓解，随着大豆集中到港，油厂继续全力生产，后期豆粕库存仍将持续增加。而需求端增长缓慢，豆粕现货难涨。 策略推荐： 期货：建议做多油粕比，多Y1709空M1709 期权：做多波动率，买入跨式或者宽跨式策略 2 一、 行情回顾 图1：国内外豆类粕类合约二季度涨跌幅 资料来源：文华财经 信达期货研发中心 截至2017年6月26日 2017年第二季度国内外豆类分化明显，国产大豆二季度上涨1.5%，国内豆菜粕跟随美豆下跌。 二、大豆篇 2.1 美豆旧作出口完成预估概率大，后期持续关注天气变化 美豆价格在4月横盘震荡了一个半月，5月18日巴西总统弹劾事件拉开了下跌的序幕。目前美豆价格跌破5月31日的最低点。美豆下跌主要原因是大豆主产区干旱天气好转，美豆出口受巴西大豆冲击，新作大豆销售缓慢，后期优良率将进一步提高，与此同时单产后期有望继续提升。 USDA6月报告上调了期初库存650万吨，上调期末库存122万吨，下调了68万吨国内压榨，报告整体中性偏空，但对市场影响有限。现在最需要关注6月30日种植面积报告，此后，7月平衡表将会相应调整种植面积和收获面积，单产数据等，对市场的指引作用将大大加强。 旧作大豆持续关注需求端，截至6月15日当周美国销售大豆11.1182万吨，较上周减少67.32%，也低于去年同期31.5万吨。新作大豆销售只有3800吨，远低于市场预估的15-20万吨。虽然上周大豆出口数据不佳，但16/17年度累计订单数量达5904.9万吨，超过了USDA预估的5579.2万吨。装船进度上，当周装船29.6万吨，累计装船5226.1万吨，若按此速度装船，完成16/17年度USDA出口预估量问题不-4.73%-5.27%1.50%-4.50%-4.84%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%国内外豆类涨跌幅 3 大。 天气方面，此前市场一直担忧美国北部北达科他州地区干旱会蔓延到中西部大豆主产区，但从最新的干旱报告看，美国大豆主产区干旱面积持续减少，天气状况出现好转，后期持续关注天气，若天气不出现恶劣状况，7、8月优良率和单产有上调需求。 图2：美豆平衡表 图3：美豆库存消费比 单位：百万吨，% 资料来源：USDA 信达期货研发中心 资料来源：USDA 信达期货研发中心 图4：美国大豆累计出口 单位：吨 图5：美国对中国累计出口装运 单位：吨 资料来源：USDA 信达期货研发中心 资料来源：USDA 信达期货研发中心 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 04/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/18美豆期末库存美豆库存消费比（右轴）0 10000000 20000000 30000000 40000000 50000000 60000000 9-210-211-212-21-22-23-24-25-26-27-28-22010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/170 5000000 10000000 15000000 20000000 25000000 30000000 35000000 40000000 9-210-211-212-21-22-23-24-25-26-27-28-22010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/17 4 图6：美国新作大豆当周销售量 单位：吨 图7：美国新作大豆累计销售量 单位：吨 资料来源：USDA 信达期货研发中心 资料来源：USDA 信达期货研发中心 图8：美国大豆月度压榨量 单位:吨 图9：美豆现货压榨利润 单位：美元/蒲式耳 资料来源：NOPA 信达期货研发中心 资料来源：WIND 信达期货研发中心 2.2 美豆新作大豆播种完成，生长状况良好 6月30日USDA即将公布最终的面积报告，市场预估大豆播种面积为8975万英亩，略高于3月种植意向面积，预测范围在8890-9100万英亩。新作生长上，截至6月26日，新作播种已完成，出苗率96%，略高于去年同期95%，高于五年均值91%，上周优良率66%，低于去年的72%。新作大豆整体生长良好。后0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0009-310-311-312-31-32-33-34-35-36-37-38-32013/142014/152015/162016/172017/1805,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,0009-310-311-312-31-32-33-34-35-36-37-38-32013/142014/152015/162016/172017/18100000 110000 120000 130000 140000 150000 160000 170000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2012/132013/142014/152015/162016/170.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 10-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-15年均值2011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/2017 5 期要持关注天气变化，这将直接影响到美豆生长情况。 图10：美豆新作播种进度 单位：% 图11：美豆新作出苗率 单位：% 资料来源：USDA 信达期货研发中心 资料来源：USDA 信达期货研发中心 图12：美豆新作开花率 单位：% 图13：美豆新作优良率 单位：% 资料来源：USDA 信达期货研发中心 资料来源：USDA 信达期货研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%4-255-25-95-165-235-306-66-136-206-277-42010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年0%20%40%60%80%100%5-165-235-306-66-136-206-277-47-112010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年0%20%40%60%80%100%120%6-267-37-107-177-247-318-78-148-212014201520162017五年均值0.20.30.40.50.60.70.85-296-56-126-196-267-37-107-177-247-318-78-148-218-289-49-119-189-2510-210-920072008200920102011201220132014201520162017 6 图14：美国大豆主产区干旱状况 资料来源：USDA 信达期货研发中心 2.3 巴西雷亚尔走弱，或引农民销售大豆进度加快 南美方面：巴西阿根廷大豆已收割完毕，南美丰产已成事实，后期随着阿根廷大豆集中上市，将带来很大的供给压力。 出口方面，受巴西总统弹劾事件影响，巴西雷亚尔面临持续贬值风险，这提高了农民销售热情。 IMEA数据显示截至6月马州大豆销售完成78.16%，虽然仍是历史最低水平，但较上月提高了9.16%。后期持续关注雷亚尔走势，这将决定巴西大豆销售进度。据布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估，阿根廷产量在5750万吨，大豆出口量在900万吨左右，远低于美国和巴西大豆出口量，阿根廷大豆对国际市场的影响远不及巴西和美国。 7 图15：巴西大豆平衡表 图16：阿根廷大豆平衡 资料来源：USDA 信达期货研发中心 资料来源：USDA 信达期货研发中心 图17：巴西大豆销售进度 单位：% 图18：巴西大豆月度